計算期貨十月推進，礦業公司對沖有限

比特幣(BTC)礦業公司正在擴展其在人工智慧基礎設施業務的步伐，但分析指出，新推進的計算衍生產品無法完全降低他們的核心風險。基於GPU租金的期貨能夠部分覆蓋價格波動，但數據中心建設成本和資金籌集風險仍然是獨立存在的結構。

美國商品期貨交易委員會(CFTC)於20日（韓國時間）開始徵求對計算衍生產品合約的意見。審查項目包括計算現貨市場、市場監管、操縱可能性、客戶保護、永久計算期貨等。CFTC委員會主席邁克爾·塞利格（Michael S. Selig）在聲明中表示：「美國在沒有穩固的計算衍生產品市場的情況下無法在人工智慧競爭中獲勝。」

交易所也在加速商品化。CME集團（CME Group）與矽數據（Silicon Data）合作，計劃於10月5日推出「H100租賃指數期貨」和「B200租賃指數期貨」。這兩個產品追蹤NVIDIA（$NVDA）H100和B200的每小時GPU租金指數，上市需以監管審查為前提。

本報之前報導了CME集團推進基於GPU租金的期貨推出。計算是指運行AI模型所需的計算資源。到目前為止，GPU租金因供應商、地區、合同期限和客戶規模的不同而有所變化，即使使用相同的半導體，也難以比較實際負擔的成本。

ICE（洲際交易所）和NATIVX也於7月1日公開了反映電力成本的「能源標準化計算期貨」推出計劃。ICE表示，這一產品能夠在天然氣和電力期貨等市場中提供價格發現和對沖環境。這一產品同樣需要完成監管程序。

問題在於對沖的範圍。GPU租金期貨針對計算價格波動。然而，礦業公司的AI轉型並不僅僅由GPU價格解釋。電力、場地、冷卻、施工進度、設備採購和借貸成本都會一起變動。

HIVE數位科技（HIVE Digital Technologies）於8月17日通過BUZZ HPC簽訂了一項為期五年的GPU雲服務合同。合同價值約為3.5億美元（約4883億元）。年化銷售額約為7000萬美元（約977億元），而BUZZ HPC的總年化銷售額將增至約1.8億美元（約2511億元）。

在同一合同中，HIVE表示將使用NVIDIA的黑威爾超級（Blackwell Ultra）GPU建設2016個GB300 NVL72機架系統。預計設備投資約為1.85億美元（約2581億元）。客戶預付款約為合同金額的10%，即3500萬美元（約488億元）。

此次合同提高了HIVE的收入可見性，但並未消除設備投資和額外設備融資的負擔。本報之前也曾探討HIVE的AI雲合同和建設費用的負擔。這意味著，合同規模之外，實際設備的部署和啟動時間仍然是更重要的變數。

Riot Platforms（$RIOT）於8月10日在洛克代爾（Rockdale）校區簽訂了一項191MW規模的20年數據中心租賃合同。初始合同價值約為91億美元（約12兆6945億元），包括5年延長選項的潛在價值約為161億美元（約22兆4595億元）。

Riot計劃在2027年12月之前提供首批96MW，並在2028年6月之前逐步提供全部191MW。初始開發成本附帶摩根士丹利（Morgan Stanley）5.73億美元（約7993億元）的臨時融資限額。即使長期租賃合同確定，施工進度和融資條件仍需單獨管理。

在這種結構中，計算期貨可以提供某些價格基準。然而，HIVE的實際建設設備是黑威爾超級和GB300系列，而CME集團的初始期貨是基於H100和B200租金。芯片世代和合同結構的不同會產生基差風險，導致實際收益和期貨價格的變動不同。

學術研究《計算期貨：誰被暴露？》也指出，針對某一市場的基準只能有效對沖該市場的風險，甚至不同的H100指數之間的相關性也可能不足夠高。基差風險是指實際持有資產或合同的價格變動與對沖產品價格變動不一致的風險。

市場反應對AI轉型本身表現出友好。公開報導和社區中提到，在HIVE和Riot簽訂合同後，股價反應和目標價調整的討論。然而，投資意見和目標價可能因發行主體和基準時間的不同而有所變化，因此難以解釋為消除了礦業公司的業務風險。

礦業公司的AI轉型被解讀為減少BTC礦業收益波動的選擇。然而，在此次案例中確認的風險範圍超過了GPU租金。計算期貨可以成為衡量AI基礎設施價格的工具，但對項目融資和執行風險的影響將通過上市後的流動性和實際應用案例來確認。

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