Kerman Kohli：算力融資瓶頸在於信貸

Kerman Kohli 在 2026 年 10 月 19 日的《Compute Financing》中指出，算力建設融資的主要瓶頸是資本，尤其是信貸。他提到早期融資主要依賴資產負債表現金，隨後轉向股權融資，舉例 Alphabet 850 億美元融資及 Meta 通過稀釋股東籌資，下一步則是信貸市場。Kohli 概括了信貸方的三點信念：AI 可能是泡沫；承購合同的對手方風險是最大風險；底層 GPU 像普通硬件一樣折舊且不值錢。他認為 agentic AI 的需求每年增長約 2.5 至 5 倍，到 2030 年底供給最多翻倍，內存將在 2027 年售罄，合計算力承諾達數萬億美元，提到 Jane Street 的數十億美元承諾，以及藥企、科研、軍工與網絡安全的需求。關於效率，他指出智能成本每下降 90%，用量增幅更大，基線超過 10 倍，引用傑文斯悖論。Kohli 認為算力比房地產更可替代，需求旺盛時若有人退出承諾會有其他人接手。他提到許多信貸方要求 2 至 3 年合同及 20% 至 30% 的首付，鎖定長期折扣合同會使出借方實質上做空算力。算力租賃價格過去 6 個月上漲約 50%，過去一年上漲約 100%，B300 供應緊缺。關於抵押品，他認為 2020 年的 A100 至 2029 年仍在出租，顯示至少約 9 年的使用價值，B200 現價比兩年前高約 50%。Kohli 認為算力將超過房地產成為最大資產類別，信貸支持的算力規模目前只是起步。

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