以太坊質押收益輸給現金利率，為何投資者仍然排隊？

將€10,000投入以太坊質押，年回報率為2.2%，如果ETH的價格保持不變，您將在一年內賺取約€220。

這比同樣金額在新歐元家庭存款（到期不超過一年）的平均利率多出僅€7，但每一分投資都附帶以太坊的價格波動。

然而，投資者仍然在排隊，截至10月23日，約有138萬ETH等待進入質押，預計等待時間為24天9小時。

另外，已有4410萬ETH（超過36%的供應量）被質押以幫助保護網絡並獲得獎勵。這個隊伍比8月時追蹤的206萬ETH的積壓小，但仍然讓新的直接驗證者需要等待數周才能獲得收益。

一旦將尋找利率的人與已經決定擁有ETH的人分開，這種不匹配就更有意義。BitMine大約有120億美元的質押，其決策涉及在其打算持有的龐大以太坊頭寸上賺取額外代幣。

€7的優勢伴隨著ETH

質押將ETH承諾給以太坊的驗證過程，運營商運行軟件以檢查交易並幫助保持網絡對其記錄的一致性。

投資者可以自己運行該操作，或使用像Lido這樣的服務，該服務將ETH集中並發行stETH，這是一種可轉讓的代幣，代表該池及其獎勵的份額。

事實上，質押的規模和受歡迎程度已經增長到超越加密原生平台，Interactive Brokers在10月為合格客戶增加了以太坊質押。這意味著質押獎勵現在與現金和股票在同一賬戶中。

Lido的年回報率約為2.2%，描述的是ETH獎勵，因此您的代幣餘額可以增加，而您可能獲得的歐元卻在下降。購買ETH以收集該收入也使您面臨其價格波動的風險，這可能在您有機會享受之前就抹去一年的獎勵。

誘人的比較是與歐洲央行的2.5%存款便利，但該利率僅適用於向歐元體系存款的合格銀行。在歐洲央行的8月數據中，普通儲戶在隔夜餘額上獲得的平均利率為0.29%，而新協議的家庭存款（不超過一年）支付2.13%。

在ETH價格變動之前，質押的收益超過了這兩個平均水平，而€STR，即批發歐元隔夜基準，於10月22日為2.442%。

示例簡單計算使用常見的365天年，無複利、稅收或交易成本；利率保持不變，定期存款不必在30或90天內允許取款。Lido報價的用戶利率已經包括其標準獎勵費用。

在那€10,000的stETH和€STR基準之間的年差距為€24.20，而ETH的歐元價格下跌5%將使質押投資的價值約為€9,709。您將擁有更多的ETH，但仍然損失€291，因為較低的價格適用於獎勵和原始投資。

**€10,000的變化：**一年獲得2.2%的ETH收益，加上其歐元價格下跌5%，結果為€10,000 × 1.022 × 0.95 = €9,709。如果ETH反而上漲5%，結果為€10,731，相較於持有相同起始ETH而不進行質押的€10,500。

該圖表比較了在2.2%質押ETH、無質押持有ETH以及€STR基準的假設年度歐元回報，顯示ETH的價格變動如何超過質押收入。
最近的市場價格在較短的時間內顯示出相同的不平衡：截至10月22日的30天內，ETH在歐元中損失了9.08%，而包裝的stETH損失了8.93%。在90天的窗口期內，兩者大約都增長了三分之一，質押代幣的增長僅略高於此。

根據CoinGecko在00:00 UTC的快照計算，不包括交易成本；差異包括累積的質押獎勵和代幣市場溢價或折扣的變動，而不是僅測量協議獎勵。
包裝的stETH保持您錢包中的代幣數量不變，而每個代幣代表累積的stETH數量，讓其價格捕捉普通stETH通過更大餘額分配的獎勵。
即便如此，市場仍然可以將代幣的價值定在其基礎索賠之上或之下，為賣方所獲得的金額增加了另一個變數來源。

解釋質押需求的120億美元以太坊賭注

BitMine報告截至10月18日質押了5,067,309 ETH，按其公告中使用的每ETH $2,365計算，價值約為120億美元。它總共擁有約604萬ETH，因此收集獎勵意味著將現有持有投入使用，同時保持其選擇的風險敞口。
該公司報告的七天年化質押收益率為2.58%，使其年化收入預估約為3.09億美元。其回報與Lido的不同，美元估算取決於ETH的價格和假設的獎勵率。
這筆收入將幫助BitMine實現擁有5%以太坊供應的目標，讓其持有通過獎勵增長，而不是額外購買。
Sygnum的首席投資官Fabian Dori告訴CryptoSlate，"邊際質押者不再一定是為了回報而存在。"
他補充說，持有者進行質押是因為他們希望長期持有以太坊，即使較低的收入使得財庫公司更難向股東推銷ETH作為一項生產性資產。
已經希望擁有代幣的人可以通過質押累積更多，只要額外收入能夠證明其成本和限制是合理的。
轉向歐元以獲得更高的利率也會出售他們希望保留的ETH風險敞口，這使得這成為一個比在兩個報價收益之間選擇更大的投資決策。
僅BitMine的質押就相當於網絡約4410萬質押ETH的11.5%，儘管擁有權並不建立對相同份額的驗證者的獨立控制。
以太坊的獎勵公式隨著更多質押的加入而降低百分比回報，因為總獎勵增長的速度比賺取它們的ETH數量要慢。隨著網絡吸引更多資本，個別質押者可能會獲得較低的利率，而驗證者繼續正常運作。

交易提示和來自區塊內交易安排的收入，稱為最大可提取價值（MEV），為這些獎勵增加了另一個變數。Dori 將部分較低的收益歸因於較低的交易費用，而所使用的服務及其運營商的表現則幫助決定持有者所獲得的收益。

Lido 根據七天的移動平均計算其顯示的利率，標準的 10% 費用已從用戶回報中扣除。大約 2.2% 的收益不應再扣除 10%，儘管交易成本和稅收仍然可能減少投資者的實際收益。

當你需要資金時，賬單就來了

新的直接驗證者在等待啟動時不會獲得本地質押獎勵，因此排隊在軟件開始運作之前會產生收入成本。

在快照的 2.46% 網絡利率下，等待 24 天 9 小時的 32 ETH 位置相比立即啟動將錯過大約 0.053 ETH 的假設獎勵，假設該利率保持不變。

Lido 以不同的方式分配這段等待，因為新的 stETH 持有者可以在其進入的 ETH 仍在待處理時，從已經運作的驗證者那裡獲得獎勵的一部分。

更多的資本分享現有的收益，直到新的存款變得有生產力，這減少了池中每單位的回報，而不會自動削減任何人的本金。

退出是一個不同的過程，以太坊的退出隊列與進入等待分開，流動質押代幣提供兩條回到 ETH 的路徑。持有者可以通過協議請求贖回或賣給其他交易者，具體取決於等待或接受可用價格的成本哪個更低。

Lido 警告說，提款可能面臨排隊，市場銷售可能會遭受折扣、較大的價差或在流動性稀缺時執行不佳。驗證者下線可能會失去收入，某些違規行為可能會觸發削減，減少質押，而池化服務則引入對其合約和運營商的依賴。

我們已經看到這些延遲累積，2025 年 9 月，由於 Kiln 在 SwissBorg 相關的安全事件中撤回驗證者，退出等待時間達到了 43 天。

最近，涉及 MetaMask 操作的驗證者的 10 月安全事件使數十萬 ETH 朝著退出方向流動，顯示出操作問題如何迅速影響提款能力。

機構可能打算持有 ETH 數年，但仍然需要更早的訪問，尤其是如果他們的資產負債表上的其他義務需要現金。

Dori 表示：“在這些水平上，操作質量是真正的區別因素，而不是收益，”他指出保管、削減控制和退出訪問。

他還警告說，較低的收入可能會鼓勵持有者借貸以對抗其頭寸或重新質押，將資產承諾給帶來額外義務和潛在損失的其他服務。

歐洲央行在 9 月將利率提高至 2.5% 使傳統歐元利率更具吸引力，而以太坊的獎勵則取決於參與和活動，而不是決定跟上中央銀行的步伐。

通過更複雜的加密策略追逐差異意味著接受除了 ETH 價格已經驅動大部分投資回報之外的另一種風險。

這一區別在上市的投資產品中也很明顯。BlackRock 的非質押以太坊 ETF 在 9 月仍持有遠超其較新質押基金的資產和交易量，這表明額外收入並不是塑造投資者需求的唯一因素。

擁有歐元的人需要一個理由來擁有 ETH，這個理由能夠在價格下跌遠大於所獲得的收入時依然成立，而已經持有 ETH 的人則可以將質押與不質押同樣的代幣進行比較。

即使在儲蓄利率比較看起來不太理想的情況下，排隊仍然可以繼續吸引第二位投資者，因為擁有以太坊的決定已經做出，而質押決定了持有過程中的收益。

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