Anthropic 即將 IPO，加密市場已定價 1.9 萬億美元估值？

永續合約與預測市場將 Anthropic 隱含估值共同錨定在 1.9 萬億美元附近。

撰文：馬赫，Foresight News

10 月初，據彭博社援引知情人士透露，Anthropic 正尋求最早於 11 月中旬上市，並可能在 11 月 9 日當週啟動 IPO 正式行銷，目標是在 11 月 26 日感恩節前開始交易，最遲仍預計於年底前完成上市。

此外，根據 Polymarket 最新數據顯示，市場押注 Anthropic 今年 11 月 20 日前 IPO 的概率是 66%，今年 12 月 31 日前 IPO 的概率為 87%。

路透社與《華爾街日報》援引知情人士指出，Anthropic 計劃挂牌的目標交易所是納斯達克，但尚未最終官宣落定。該公司仍尚未公布股票代碼與發行價區間，但在加密市場，圍繞它的交易已經運轉了數月。

兩套並行的定價體系正在給出答案。一套是永續合約：幣安、Bitget、Hyperliquild 等交易場所。另一套是預測市場，Polymarket 上圍繞 Anthropic 的合約矩陣------IPO 時間、首日收盤市值等。

前者輸出一個點，後者輸出一條分布。把兩者疊加，得到的是一份傳統投行在路演前絕對不會公開、但此刻人人可查的定價全景。

Pre-IPO 定價近 2 萬億美元

Pre-IPO 永續合約定價機制的特別之處，在於它沒有現貨指數錨定。對上市公司合約而言，資金費率負責把價格拴在股價附近；對 Anthropic，不存在可供錨定的股價------合約追蹤的唯一標的，是持倉者對未來的預期本身。

這使得報價天然帶有情緒放大屬性。

交易所方面，幣安的 ANTHROPICUSDT 以約 10 億股估算股本面值，目前報價 1898 美元，24 小時成交額 1700 萬美元，隱含估值 1.898 億美元。Bitget 上報價 1902 美元，其 24 小時成交額超 1200 萬美元，隱含估值 1.902 億美元。OKX 因其預估總股本是 100 億，其永續合約現報價 193 美元，隱含估值 1.94 萬億美元。

鏈上永續合約方面，Hyperliquid 上由 HIP-3 部署者 Entropy 運營的 ANTH 市場報 1927 美元，其 24 小時成交量 1218 萬美元，合約持倉量超 4600 萬美元，隱含估值為 1.927 億美元。

兩者的隱含估值幾乎一致。

這一水平較 Anthropic 5 月 28 日 H 輪 650 億美元融資確定的 9,650 億美元投後估值溢價整整一倍------而此後五個月內，沒有任何新一輪一級市場定價為其背書。

據《華爾街日報》獲得的 IPO 招股說明書草案，Anthropic 上半年營收 163 億美元，去年同期為 11 億美元；上半年淨虧損 807 億美元，去年同期為 130 億美元。其營收增幅超 10 倍，淨虧損擴大約 6 倍。

Anthropic 上半年算力及基礎設施支出近 90 億美元，而 2025 年全年相關支出為 73 億美元。Anthropic 未來 7 至 10 年雲計算協議支出約 4500 億美元；此外，公司承諾為租賃谷歌芯片支付超過 1600 億美元。Anthropic 未來基礎設施支出承諾已超過 6000 億美元，若計入仍在談判的協議，可能再增加最多 1500 億美元。

AI 泡沫論讓部分市場參與者擔憂其收入的可持續性。

近期，美股半導體的大跌，也給市場蒙上一層陰影。

值得說明的是，Anthropic 公司層面並不認可這些交易。其官方投資者警告稱，未經董事會批准的股權轉讓均屬無效，並指通過 SPV 或代幣化證券出售權益的第三方「要麼是在實施欺詐，要麼是在提供可能一文不值的產品」。

幣安與 Hyperliquid 的合約均為現金結算的合成衍生品，不發生任何股份交割------這正是它們得以繞開轉讓限制、實現 24 小時連續報價的原因。

預測市場估值 1.75---2 萬億美元

如果說永續合約回答「Anthropic 值多少」，預測市場回答的是另外一個問題：它估值最終會落在什麼區間。

Polymarket 的定價正在跟進。

根據最新數據顯示，市場押注 Anthropic 上市首日收盤市值落在 1.5 萬億至 2.5 萬億美元區間的累計概率達 77%，然而對於具體區間則出現了不小的分歧。

1.5 至 1.75 萬億美元的概率報 19%，1.75 至 2 萬億美元的概率為 27%，2 至 2.25 萬億美元的概率為 18%，2.25 至 2.5 萬億美元的概率為 13%。

1.75-2 萬億該檔以 27% 成為眾數，「不低於 2 萬億」的合計概率從一週前的約 48% 降至約 40%。整條分布的期望值約 1.92 萬億美元，與鏈上永續合約報價幾乎重合------兩個市場正在互相驗證，也共同指向同一個結論：它們都比 1.5 萬億的詢價口徑貴出近三成。

結算規則的差異，製造了預測市場內部以及預測市場之間的價差。Kalshi 以「宣布 IPO」為結算條件，其「11 月前宣布」合約從 9 月 28 日的 4.7% 跳升至 9 月 30 日的 16%；Polymarket 則要求「實際挂牌並開放交易」，門檻更嚴。報價的系統性偏離提示一個事實：在預測市場裡，結算規則本身就是定價權。

曾準確預測 SpaceX 上市價格區間

今年 6 月， SpaceX 上市檢驗驗證了永續合約與預測市場的準確度。

定價日前夜，幣安與 Hyperliquid 的合約報約 165 美元，較 135 美元發行價溢價約 22%，Polymarket 交易員給出首日收盤市值突破 1.8 萬億美元 84% 的概率、突破 2 萬億 69% 的概率。

次日，SpaceX 以約 150 美元開盤，收於 160.95 美元，較發行價上漲 19.2%，收盤市值 2.1 萬億美元------永續合約的報價比首日收盤價僅高出約 2.5%，Polymarket押注的兩個市值關口全部兌現。

SpaceX 當輪還順帶檢驗了這套機器的缺陷。

S-1A 披露的實際股本較預估多出 10%，幣安選擇按 1.1 倍調整合約面值，OKX 預先做了 12.52 倍的口徑切換，Trade.xyz 則拒絕調整------三套規則在同一時間給出相差最高 10% 的報價，製造出跨所套利窗口，也令堅持舊口徑平台上的高槓桿多頭直接爆倉。

整個發行周期內，SpaceX Pre-IPO 衍生品累計成交超過數十 億美元。

當輪留下的經驗變得更清晰：永續合約擅長給「首日收盤」標價，預測市場擅長給「門檻與分布」標價。

Anthropic 的 IPO 將構成第二輪檢驗，但考題變了。SpaceX 當時認購超額，馬斯克熱度加持。

Anthropic 估值詢價在挂牌前夕從 2 萬億美元下調至 1.5 萬億，而鏈上的點仍停在 1.9 萬億上方。

答案或許即將在接下來的數週揭曉。

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