[CoreWeave，AI危机导火索 ③] 从2008年金融危机中学到的教训

重复的金融危机...2008年的案例
小的风险变成巨大的危险
AI泡沫会破裂吗？债务风险管理是关键

[BlockMedia记者李正华] 对信用违约风险的押注在金融市场引发恐慌，这一点从2008年全球金融危机的例子中可以清楚地看出。当时，美国金融机构大规模处理了向信用评级较低的借款人提供的次贷抵押贷款。
单个住房抵押贷款的规模较小，但金融机构将数千笔贷款捆绑在一起，形成了住房抵押证券（MBS）。
在这里，出现了一种更复杂的金融产品。金融机构将与抵押贷款相关的证券再次捆绑，形成债务担保证券（CDO），并根据投资者承担损失的顺序分为多个等级。即使包含高风险贷款，通过设定先承担损失的低级别，也可以给予高级别较高的信用评级。

风险叠加风险会怎样？

在此基础上，信用违约掉期（CDS）的结合使风险变得更加复杂。投资者购买CDS以对冲与抵押贷款相关债券的违约风险。相反，保险公司和金融机构则出售CDS并获得保费。
问题在于，实际上并不持有债券的投资者也可以通过CDS对抵押贷款债券的违约进行押注。合成CDO等产品利用CDS进一步复制了现有抵押贷款债券的信用风险。即使基础资产的住房抵押贷款没有增加，也可以基于相同的信用风险创造更多的金融合约。
当美国房价下跌，次贷贷款的逾期和违约急剧增加时，相关证券的价值暴跌。出售CDS的金融机构面临巨额损失和额外的保证金要求。
典型的例子是美国保险公司AIG。AIG提供了对大规模信用衍生品的保障，但随着抵押贷款市场的恶化，合同价值急剧变化，提供额外保证金的压力加大。这种负担与其他投资损失叠加，使AIG陷入流动性危机，最终接受了美国政府的救助。未能获得救助的雷曼兄弟则宣告破产。雷曼是当时处理CDO和CDS的华尔街最大投资银行。
金融危机的原因并不仅仅是CDS。次级贷款、过度杠杆、不准确的信用评级、复杂的证券化结构、金融机构之间的相互关联性共同作用。然而，CDS和合成信用产品显然扩大了金融机构之间的风险暴露，并复杂化了损失传播路径。
投资者乔治·索罗斯在金融危机后曾批评CDS为破坏性金融产品。

AI债务4500亿美元...与2008年的相似之处与不同之处

最近，AI产业也在基于大规模借贷的投资扩张。根据彭博社的报道，2026年全球债券市场发行的与AI相关的债务已超过4500亿美元。
Alphabet、亚马逊、Meta、微软等大型科技公司正在为AI数据中心和半导体基础设施建设投入巨额资金。这些公司拥有较高的信用评级和可观的现金流生成能力，但由于投资规模前所未有地扩大，部分企业的自由现金流已转为负值。
金融机构也在增加对与AI相关企业的贷款和债券收购，从而需要管理信用风险。银行购买CDS以减少对特定企业的信用风险暴露，而对冲基金则出售CDS以追求保费收益。
根据国际掉期与衍生品协会（ISDA）的数据，2025年全球CDS交易规模将达到41.8万亿美元，创历史新高。这是交易规模的统计数字，并不等同于实际未偿还风险金额或预期损失金额。与AI相关的CDS交易活跃，意味着寻求转移信用风险的需求与愿意承担风险的投资者同时增加。
目前，将AI金融市场与2008年次贷危机等同起来是困难的。2008年，偿还能力较弱的家庭的住房抵押贷款和复杂的证券化产品是危机的中心。
相反，目前与AI相关的借贷大部分来自于拥有高信用评级和现金生成能力的大型科技公司。此外，仅凭CDS交易的增加，并不能判断2008年那种合成CDO结构是否在AI市场广泛形成。
目前确认的风险与AI设备投资的经济性、过度借贷、利率上升带来的融资负担更直接相关。
尽管如此，这两个时期有一个重要的共同点。基于未来资产价值将持续上升和投资需求将保持的预期，进行大规模借贷。
2008年，房价上涨的信念崩溃。目前AI市场的关键变量是数据中心和高性能半导体投资是否能够产生足够的现金流。

CoreWeave发出的警告... "危机在债券市场中"

CDS并不是直接导致企业违约的产品。然而，它在市场价格中显示出信用风险上升的情况，并在金融机构之间转移风险的作用。特别是如果CDS的卖方在没有足够保证金或资本的情况下承担了大规模信用风险，那么企业的违约冲击可能会传播给交易对手。
2008年AIG的案例也展示了这种交易对手风险。
CoreWeave的CDS溢价飙升，不能仅仅被视为简单的投机性价格波动。当然，CDS溢价的飙升并不意味着这会立即导致金融危机。对信用风险的警告是否会导致实际违约或金融机构的连锁损失，需要另行判断。
市场未来需要确认的是CoreWeave的债务到期和再融资能力、AI数据中心的现金生成能力、CDS卖方的风险承担规模、金融机构之间信用风险的集中度。
即使AI技术长期增长，并非所有基础设施投资者都能承担融资成本。2008年金融危机显示了资产增长潜力的信念与支撑这一信念的金融结构安全性是两个不同的问题。
CoreWeave的CDS溢价飙升同样提出了相同的问题。AI的未来虽然光明，但为了投资于那个未来而积累的债务并不一定是100%安全的。

评论 0