[CoreWeave，AI危机导火索 ②] CDS定时炸弹？AI债务的隐藏风险

CoreWeave，无法承受的债务？

信用衍生产品CDS溢价暴涨

CDS是华尔街发出的警告信号

[区块媒体记者李正华] 人工智能（AI）基础设施公司CoreWeave的信用违约掉期（CDS）溢价飙升至历史最高水平，唤起了2008年全球金融危机的记忆。当时，基于房地产贷款构建的复杂信用衍生产品加剧了金融机构的风险，导致危机加剧。这一次，为建设AI数据中心而急剧增加的借款及其周围的信用衍生产品市场成为新的不安因素。

彭博社于当地时间16日报道称，CoreWeave的CDS溢价急剧上升，市场预计该公司在未来五年内违约的概率超过60%。不仅是CoreWeave，微软、英伟达、Meta、亚马逊等主要科技公司的CDS溢价也在2025年秋季后大幅上升。一些公司的溢价甚至翻了一番。

CDS溢价的上升与简单的股价下跌意义不同。如果股票市场评估公司的增长潜力和利润，CDS市场则反映了公司能否按时偿还借款。

尤其是像CoreWeave这样依赖大规模借款的公司，CDS的急剧上升可能导致融资危机，这一点值得关注。

CDS是什么...像保险一样的企业违约对冲工具

CDS是信用违约掉期（Credit Default Swap）的缩写。它是一种将企业或国家无法偿还债务的风险转移给其他投资者的信用衍生产品。CDS的运作结构类似于保险。例如，假设一家银行向AI数据中心公司借出1亿美元。银行承担着该公司破产后无法收回贷款的风险。

此时，银行可以从其他金融机构或对冲基金购买CDS。这就相当于投保。银行定期向CDS卖方支付类似保险费的溢价。作为交换，如果在合同期内发生该企业的破产或违约等约定的信用事件，银行将从CDS卖方那里获得相应损失的赔偿。这就像发生事故时获得保险金一样。

一般企业CDS合同的期限为五年。CDS溢价通常以基点（bp）表示。1bp等于0.01个百分点。

例如，1亿美元债务的CDS溢价为500bp，则年溢价为名义本金的5%，即500万美元。如果溢价上升到1000bp，年成本将增加到1000万美元。银行为防备万一无法收回贷款，每年支付500万美元或1000万美元的保险费。

实际上，CDS是根据标准化的定期支付溢价（利息）、预付款、合同期限及市场价格等进行交易的。

如果借款企业破产，且该债券的回收率被确定为40%，那么银行将从CDS卖方那里获得60%的损失，即约6000万美元。银行不会遭受损失。相反，CDS卖方将损失惨重。

重要的是，购买CDS的投资者并不一定需要持有该企业的债券。持有债券的银行为了防止损失而购买CDS，但华尔街将CDS本身视为投资对象。

假设有一家对该企业股票持有的对冲基金。如果不想卖出股票，但又想降低风险，就可能购买CDS。CDS是一种分散风险的工具。

CDS暴涨意味着什么...市场在恐惧什么

CDS溢价的上升通常意味着对该企业违约风险的对冲成本增加。企业的财务结构恶化或利息负担加重时，投资者会要求更高的溢价。即使是想规避信用风险的投资者增多，CDS溢价也可能上升。

CoreWeave的情况被认为是为建设数据中心和获取英伟达的高性能半导体而借入了巨额资金。根据《华尔街日报》（WSJ），CoreWeave最近的季度报告中显示，总债务为356亿美元。由于数据中心租赁产生的额外租赁义务也达数十亿美元。

截至6月，无担保债券的信用评级为标准普尔（S&P）B级，属于投机级。CoreWeave的CDS溢价在15日盘中飙升至历史最高水平。相关衍生产品价格反映的未来五年内违约概率已超过60%。

CDS估算的违约概率受债券回收率假设、风险溢价、市场流动性等因素影响。实际违约发生可能性与客观预测值可能存在差异。尽管如此，CDS溢价的急剧上升是债券市场对CoreWeave财务风险的严重警示。

尤其是CDS溢价上升和债券收益率上升时，企业在发行新债券时可能需要承担更高的利率。在这种情况下，借款成本的增加可能会恶化盈利能力，而恶化的盈利能力又会进一步提高借款成本，形成恶性循环。

那么，作为分散风险工具的CDS是如何加剧风险的呢？对CDS风险下注的投资者，即CDS卖方在想什么？如果企业破产，他们需要赔偿资金，为什么还要承担这样的风险？

华尔街利用CDS作为对企业信用风险进行下注的金融产品。这种下注一旦积累，就会加重风险。2008年金融危机期间，次贷问题就是一个典型案例。第三篇将比较当前情况与2008年的情况。

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