比特币的通胀对冲有隐性成本，杠杆使情况更糟

借贷成本、错失的利息收入和期货费用都可能侵蚀收益，即使比特币保持其价值。这是一个大问题，当通胀保持高位时，情况会变得更糟。

九月份的美国通胀报告显示，消费者价格同比上涨3.7%，引发了对美元购买力的担忧。这种通胀压力使利率保持高位，借钱购买比特币并在等待其上涨时持有的成本也随之增加。

比特币对通胀报告做出了立即反应，但现在更大的问题是接下来会发生什么。两个人或公司可以以相同的价格购买比特币，持有相同的时间，但由于他们融资的方式不同，最终的收益却可能截然不同。

一次比特币投资，三种不同的账单

用现金购买1万美元比特币的人在持有期间没有利息支付。即使币价上涨或下跌，借款方也不会要求偿还。

美联储的利率发布显示，10月13日的三个月期国债恒定到期收益率为4.26%，这是CPI报告前一天的情况。虽然这是一个年化市场基准，但它仍然说明了我们所称的机会成本。如果1万美元可以在整整一年内赚取4.26%的收益，税前收益将为426美元。

如果比特币年末的价格与购买时相同，持有者将没有交易损失，但他们将错失这个假设的替代收益。因此，尽管现金买家没有利息账单，但选择一个没有收益的资产在其他投资提供收入时具有经济成本。

现在考虑另一个投资者，他用同样的1万美元借入额外的1万美元，以假设的8%年利率购买2万美元的比特币。

该投资者的风险敞口翻倍，同时也承担了800美元的年利息义务。如果比特币年末的价格与购买时相同，出售头寸并偿还1万美元的贷款加800美元的利息后，他将剩下9200美元。

第一个投资者在扣除费用前持平，而第二个投资者在比特币没有下跌的情况下损失了8%的自有资本。

这种差异在几种可能的结果中变得更加明显：

假设的一年结果。两个投资者都以1万美元的自有资金开始。借款人需支付1万美元贷款的8%利息。数字不包括税费和任何提前清算。

杠杆投资者需要比特币上涨4%才能覆盖800美元的利息账单。要匹配现金投资者的426美元替代收益，需要比特币上涨6.13%。

在价格上涨10%的情况下，杠杆帮助借款人赚得比现金买家更多。但在价格下跌10%的情况下，损失会大幅加重。

而且该表假设了真实市场并不总是允许的情况：借款人可以持有头寸整整一年。

如果比特币在此过程中大幅下跌，贷方可以要求额外的抵押品或在最终恢复到来之前清算头寸。投资者可能对比特币的最终价格判断正确，但仍然无法保持投资足够长的时间以获益。

期货可以在入场价格中隐藏成本

比特币期货可以轻易地掩盖杠杆，使融资费用不那么明显。

到期的期货合约允许交易者以今天商定的价格承担比特币的风险，待日后结算。这个价格可以高于当前现货价格，形成交易者所称的期货基差。

假设比特币在现货市场的交易价格为80,000美元，而一个90天后结算的合约交易价格为81,200美元。

1,200美元的溢价相当于现货价格的1.5%，年化约为6.08%。如果在结算时比特币的现货价格仍为80,000美元，长期期货头寸将因合约向基础价格收敛而损失每个比特币1,200美元的风险。

交易者无需借款就能体验到这种差异，因为溢价已嵌入入场价格。

这就是我们开始看到与利率之间的联系。购买现货比特币并出售更昂贵期货的交易者可能需要借款来资助现货购买，因此影响美元融资成本的通货膨胀可能会影响该溢价。

期货价格还反映了对杠杆风险的需求，并显示可用于套利的资本。它们还反映了投资者在处理衍生品时面临的交易限制。

现货和期货观察需要在时间上匹配，才能使它们之间的差异有意义。从无关价格快照计算出的溢价很容易描述一个没有人能够执行的交易。

与到期合约不同，无限期期货没有预定的到期日，交易所使用资金支付来保持其价格接近参考市场。

根据Deribit发布的规则，正资金意味着多头支付空头，而负资金意味着空头支付多头。

这使得资金与固定借款利率不同。它可以上升、下降或改变方向，具体取决于交易者的持仓情况。在市场抛售期间，政府借款成本可能保持高位，而无限期资金则转为负值。

无论是国债收益率还是年化资金报价，单独都无法告诉投资者衍生品头寸的全部成本。

抵押品可以赚取利息，具体取决于场所和账户的资金来源。保证金要求可能会变化，交易费用也很重要，资金支付必须在实际持有期间内进行衡量。

仔细的计算还避免了重复收取相同的融资费用。嵌入到到期期货中的价格差异和为资助抵押品而借款的单独成本并不自动构成同一贷款账单的两个完整版本。

通货膨胀对冲与通货膨胀调整并不相同

比特币的长期稀缺性案例通常被视为对抗货币购买力下降的保护。其供应上限为2100万个币，投资者如迈克尔·塞勒（Michael Saylor）帮助将这一论点作为企业比特币持有的核心。

但供应上限并不意味着当CPI上升时其价格也会上升。

通货膨胀衡量的是人们已经为商品和服务支付的价格变化，而比特币的回报取决于未来买家愿意支付的价格。这是两个不同的过程，即使投资者相信前者最终会增强对后者的需求。

国债通货膨胀保护证券（TIPS）会根据相关通货膨胀指数的变化调整其本金，证券的条款包括通货膨胀调整。

十年期通货膨胀指数国债在10月13日的恒定到期收益率为2.88%。这是一个有用的基准，尽管投资者如果提前出售TIPS，仍可能因市场收益率上升和证券价格下跌而亏损。

投资者可以比较几种具有不同收入流、通货膨胀风险、流动性需求和市场风险的资产。

比特币持有者并不一定对通货膨胀的最终影响持错误看法，但未来的升值必须足够大，以证明持有该头寸的成本。

比特币有限供应的吸引力并不依赖于单一的月度通胀报告，也不能仅凭一次强劲的消费者物价指数（CPI）数据证明比特币在未来几年将优于现金、债券或其他资产。

更高的借贷成本改变了某些投资者能够等待这一结果的时间。

现金买家可以在失望的一年中持有，接受其他地方的收入损失。借款人必须找到利息资金，并保持足够的抵押品以避免被强制平仓，而期货交易者必须管理合约的溢价、融资、保证金要求和最终退出。

他们都可以看到比特币的相同未来，但最终却会得到截然不同的结果。

比特币可能会从一段糟糕的下跌中恢复，并在原始购买价格之上结束，但在下跌期间被清算的杠杆投资者将无法享受到任何恢复。

通胀可以加强持有比特币的理由，但昂贵的融资可能会缩短证明这一理由正确的时间。