危機推動加密貨幣永續合約的演變

在2020年3月12日，BitMEX的買入訂單僅為2000萬美元，而待清算的賣出訂單則高達2億美元。因此，危機推動了加密貨幣永續合約的演變。

主要要點

• 自動去槓桿化源於火幣，早於BitMEX的採用。

這種不平衡反映了一種反覆出現的趨勢。BitMEX的停擺中斷了一場威脅比特幣衍生品市場的清算潮，而危機促使人們改變抵押品、清算系統以及將合約與現貨價格掛鉤的規則。

BitMEX的停擺阻止了2020年的清算潮

在2020年3月12日的崩盤中，BitMEX斷開了其伺服器，防止待清算的訂單淹沒剩餘的買入報價。

官方將這次中斷歸因於DDoS攻擊。然而，歷史重建則描述了Arthur Hayes在為了防止系統性崩潰而關閉平台的情景。

在短短十二個小時內，比特幣的價格從約7800美元跌至3800美元。市場做市商撤回了流動性，而區塊鏈的擁堵則阻礙了套利。

BitMEX的合約一度以低於Coinbase現貨價格500美元的價格交易。這顯示了在壓力下價格錨定的脆弱性。

價格錨定和保險基金在加密貨幣永續合約演變中的角色

永續合約沒有到期日，並使用資金支付來使其價格接近現貨市場。BitMEX在這一機制上附加了一個外部現貨價格指數。

還有一個“平滑”的標記價格，這一價格確定清算，而不是直接對訂單簿的突發高峰做出反應。

從社會化回收到自動去槓桿化

損失的分配方式也發生了變化。2018年8月3日，OKEx的季度合約上約50,000 BTC的頭寸顯示了社會化回收的成本：獲利的交易者讓出部分利潤以彌補另一位交易者的失敗。

火幣在2014年至2015年間開發了自動去槓桿化（ADL），而BitMEX在2016年採用了修改版。ADL不是將損失分攤給許多人，而是強制關閉高負債且獲利的對手方。

BitMEX在2025年的一篇博客文章中承認了這一借鑒：<<我們複製了火幣的ADL機制，但做了一些調整>>。

保險基金的角色

保險基金在ADL啟動之前吸收清算損失。大型交易所的保險基金從數億到超過10億美元不等。

公開數據顯示，幣安在2026年初的基金在5億到8億美元之間。Bybit的USDT永續合約基金超過4億美元。

保證金穩定幣合約和部分清算

在2020年之後，保證金穩定幣合約取代了以幣為保證金的反向產品。當加密抵押品下跌時，崩盤期間的交易損失會加重。

部分清算取代了“全有或全無”的關閉方式：頭寸會逐步減少，而不會自動清算整個賬戶的投資組合。