《GENIUS 法案》“留口子”，銀行稱貸款或縮水 8500 億美元

10 月 21 日晚間，美國貨幣監理署（OCC）發布了落實《GENIUS 法案》的最終規則。規則保留了發行方不得僅因用戶持有、使用或保留支付型穩定幣而向其支付利息或收益的禁令，但刪除了草案中針對部分發行方與關聯方、第三方之間安排的可反駁違法推定。

加密行業組織歡迎這一調整，銀行業團體則提出反對。美國獨立社區銀行家協會（ICBA）再次引用自己的分析：如果支付型穩定幣廣泛普及，社區銀行的貸款規模未來可能至少減少 8500 億美元。

禁令還在，推定沒了

《GENIUS 法案》由多家監管機構分頭落實。美聯儲 9 月下旬提出了相關實施規則提案，聯邦存款保險公司（FDIC）和美國財政部也在推進各自負責的規則，而 OCC 已公布其最終規則。

OCC 的最終規則適用於其管轄範圍內的合格支付型穩定幣發行方、外國發行方，以及 OCC 監管機構開展的部分托管業務。反洗錢、銀行保密法及制裁相關規則將由相關機構另行制定。

對加密行業來說，有兩點最實際。非銀行機構可以申請成為聯邦合格發行方，OCC 說會另行公布開始受理申請的時間。境外發行人也被納入：要在美國發行，其所在地的監管制度需要經美國財政部認定與美國法案要求大體相當，並向 OCC 登記。律所 Manatt 在提案階段的分析提醒，這對 Tether 這類境外發行方影響重大，而據 DefiLlama，USDT 占穩定幣總市值約六成。

最終規則將於 2027 年 1 月 18 日生效。合格發行方須以法定允許的儲備資產按至少 1:1 的比例支持流通中的支付型穩定幣，並制定及時贖回政策，滿足規定的贖回時限要求。

禁令的核心是發行方不得僅因客戶持有、使用或保留穩定幣而支付收益。推定被刪掉後，上述交易不再默認違規，改為逐案審查，對規避行為可以執法。OCC 說，穩定幣還是新生市場，現在不適合預設立場。它也沒有給存量項目放行：既有獎勵安排並不因此自動獲得合規豁免。

鬆口氣但還沒許可

加密行業組織區塊鏈協會（Blockchain Association）支持這個改動，認為最終規則更貼近法案文本。

Coinbase 是最直接的受益方。2025 年它的穩定幣收入為 13.5 億美元，其中很大一部分來自與 Circle 的 USDC 分成。Coinbase 首席執行官 Brian Armstrong 此前把獎勵計劃視為用戶選擇這家交易所的重要原因。

Circle 披露的數據顯示了這套分成有多重。2026 年上半年，Circle 營收約 14 億美元，其中約 8.19 億美元付給了分發夥伴並用於交易成本，約占營收的 59%；公司稱淨利潤約占營收的 7%。這些數據是 Circle 按自己的口徑披露的。分發渠道是 USDC 商業模式的核心成本，獎勵能不能繼續，直接關係到渠道能不能繼續轉。

PayPal 的 PYUSD 提供了另一個值得觀察的案例：PYUSD 由 Paxos 發行，PayPal 則向符合條件的用戶提供持有獎勵。該安排是否符合最終規則，需要結合具體業務結構和監管權限判斷。

美聯社的報導把規則解讀為交易所可以繼續發類似利息的獎勵，也有分析指出，沒有安全港意味著灰色地帶仍在。兩種說法都有依據，因為 OCC 刪掉的是推定，不是審查。

用戶的體驗更接近信用卡返現，或者餘額寶這類貨幣基金：錢放著，就有收益。但監管不看體驗，也不看叫什麼，看的是具體安排的經濟實質。獎勵是否僅因持有、使用或保留穩定幣而產生，發行方與第三方之間存在怎樣的商業關係，都会影響合規判斷。OCC 刪除了部分違法推定，但並未因此認定現有獎勵計劃普遍合規。

銀行反對

美國銀行家協會（ABA）表示，被刪掉的恰恰是針對關聯方、交易所和其他分銷夥伴的間接安排的保障，規則因此會讓加密平台的現有模式原樣保留。ABA 首席執行官羅布·尼科爾斯（Rob Nichols）認為，等存款流出、經濟損害出現之後再處理，不是正確的做法。銀行業遊說團體 Bank Policy Institute 站在 ABA 一邊，稱刪除推定是用模糊取代清晰。

ICBA 估計，如果支付型穩定幣廣泛普及，未來社區銀行貸款規模可能至少減少 8500 億美元。這個數字是協會提出的情景預測，而非已發生的損失。

白宮經濟顧問委員會（CEA）今年 4 月發布的研究則得出了更溫和的基準結果：全面禁止穩定幣收益，預計只會令銀行貸款增加約 21 億美元，占貸款總額的 0.02%。在疊加多項極端假設後，模型中的新增貸款規模才會升至約 5310 億美元，占貸款總額的 4.4%。

兩組結果反映的是不同模型與假設，不能只比較最終數字就斷定哪一方更可信。關鍵分歧在於穩定幣市場將擴大到什麼程度、儲備資產有多少能夠繼續支持銀行信貸，以及銀行能否找到替代存款的融資來源。

銀行的另一條路

銀行的回應不只是遊說。規則對支付型穩定幣的定義，把存款排除在外，包括用分佈式帳本記錄的存款。代幣化存款因此仍是銀行存款，不在穩定幣的收益禁令之內，銀行可以繼續付息，只是仍受銀行監管，不是想發就能發。對 Coinbase、Circle 這類平台來說，鏈上美元的獎勵賽道上，多了一個能合法付息的競爭者。

這一局面有歷史先例。20 世紀 70 年代，美國對部分銀行存款利率設有限制，貨幣市場基金則為儲戶提供了不同的收益選擇。1980 年通過的法律安排了相關利率限制的分階段取消，銀行隨後推出貨幣市場存款賬戶，與貨幣市場基金競爭。今天的代幣化存款可能成為銀行回應鏈上美元競爭的類似工具，但走向未必相同。

規則生效後，穩定幣平台需要評估現有獎勵安排是否符合監管要求，銀行則可以一邊推動收緊間接收益安排，一邊探索代幣化存款等替代產品。不過，監管邊界只是競爭的一部分：即使銀行能夠在鏈上提供帶息存款，也不意味著用戶就會轉向銀行。產品能否吸引資金，還取決於收益水平、使用場景和資金流動的便利性。

OCC 對獎勵安排採取逐案審查，後續執法和監管解釋將逐漸明確哪些做法可以保留、哪些可能構成對付息禁令的規避。這些判斷不僅會影響穩定幣平台如何設計獎勵，也會影響銀行推出代幣化存款的競爭策略。最終，鏈上美元的競爭不只取決於誰能提供收益，還取決於誰能在監管允許的範圍內，讓用戶更願意持有和使用自己的產品。

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