美元疲弱下新興國家套利交易持續增長

[區塊媒體名正宣記者] 隨著美元疲弱和新興國家高利率的交織，新興市場的套利交易自2008年以來持續創下最長的連續收益紀錄。投資者再次關注從相對低利率的貨幣如美元、日圓和歐元籌集資金，然後將其投資於土耳其里拉、巴西雷亞爾和哥倫比亞比索等高利率貨幣的策略。

根據彭博社的統計，主要新興國家的八種貨幣基準美元套利交易已連續七個季度錄得正收益率。到2024年底，累積收益率約為22%，大幅超過同期美國國債的5.9%收益率。新興國家政府發行的美元債券收益率為14%，而新興國公司債則為10%。

市場分析認為，美國財政部擴大長期國債回購以及對美國長期利率穩定的預期，可能降低美元資產的相對吸引力，從而為新興國家套利交易提供額外動力。

"套利的世界"……美元疲弱推高收益率

根據23日（當地時間）彭博社等主要外媒報導，PGIM新興市場債券總監凱西·赫普沃斯在被問及當前新興市場最有信心的投資主題時回答道：“套利，套利，套利。”

套利交易是指以低利率借款，然後投資於提供更高利率的資產，從中獲取利差收益的策略。最近，美國美元、日圓和歐元等被用作籌集資金的貨幣，而土耳其里拉、巴西雷亞爾、哥倫比亞比索、墨西哥比索和南非蘭特則被視為主要投資貨幣。

最近的表現受到匯率的推動。美元對除亞洲以外的主要新興國貨幣顯示疲弱，並且對歐元和瑞士法郎等其他低利率籌集貨幣也顯示疲弱，從而擴大了套利收益率。

在哥倫比亞，債券收益率約為12%，加上比索現貨匯率的上漲，最近12個月的美元套利交易收益率達到48%。土耳其里拉在同一時期對美元下跌約26%，但10年期本地貨幣債券的利率超過32%，整體上仍然實現了收益。

最近12個月的美元套利交易收益率為：哥倫比亞比索48%、土耳其里拉23%、巴西雷亞爾21%、墨西哥比索19%和南非蘭特18%。

赫普沃斯總監表示：“尋求收益的資金非常多”，並表示偏好土耳其、哥倫比亞、巴西以及撒哈拉以南的一些前沿市場。

美國財政部國債回購對新興國家是利好

美國財政部最近的政策也為套利交易創造了有利環境。

美國財政部上週宣布將擴大長期國債回購規模。市場認為，此舉顯示出其抑制長期利率上升的政策意圖。

如果美國長期利率下降，美元計價的債券的相對吸引力可能會減少。相反，保持高利率的新興國資產在利差方面可能顯得更具吸引力。

TS Lombard宏觀策略總監丹尼爾·馮·阿倫認為，美國政府對國債利率上升的容忍程度似乎較低，這樣的環境支持了新興國家的套利交易。

MSCI新興國家貨幣指數今年以來多次創下歷史新高。該指數反映了利息收益，並在2025年底之前上漲了3.6%，而在2024年底之前則上漲了11%。

瑞士銀行全球財富管理美洲新興市場首席投資官阿萊霍·切爾文科預測，未來12個月新興國家貨幣將實現正總收益率，並表示最近現貨匯率的上漲幅度較大，未來利差所產生的套利收益將成為更重要的動力。

高實質利率是關鍵……中南美和東歐更具優勢

套利交易強勁的主要原因是新興國家中央銀行仍然保持高利率。

特別是中南美和東歐國家在疫情後為了抑制通脹，將基準利率保持在高位。中東的緊張局勢和高能源價格也是中央銀行難以迅速降息的因素。

結果，考慮到通脹率的實質利率越高的國家，越能創造有利於套利交易的環境。

切爾文科首席投資官表示，他偏好南非蘭特和墨西哥比索，並提出以歐元和加拿大元等作為籌集貨幣的策略。

高盛首席外匯及新興市場策略師卡馬克沙·特里貝迪預測，隨著物價穩定，美國聯邦儲備系統（Fed）在短期內不太可能加息。

特里貝迪策略師表示：“長期利率的上升可能成為短期威脅，但如果變動不過於迅速，實質利率較高的新興國貨幣仍然能持續實現正總收益率。”

太過成功會成為問題？……警惕“過度交易”

然而，套利交易長期錄得高收益，投資者集中風險的擔憂也在加劇。

套利交易在利差較大且匯率波動性較低時能獲得高收益，但如果市場情緒急劇變化，損失也可能迅速擴大。特別是當籌集貨幣如美元或日圓突然轉強時，投資者將面臨匯率損失。

最大的風險是美國利率預期的變化。如果美國利率意外上升，或聯邦儲備系統再次轉向鷹派，美元將強勢上漲，從而打擊新興國貨幣的上漲勢頭。

最近的美國經濟數據和聯邦儲備官員的言論支持了明年以後可能不再加息的預期，但如果長期利率急劇上升或通脹擔憂再次加劇，情況可能會改變。

國家街道首席新興市場策略師寧孫評價當前美國經濟數據並不弱到足以顛覆支持新興國家套利交易的風險偏好。他表示偏好哥倫比亞比索、南非蘭特和土耳其里拉。

最終，目前的新興國家套利交易同時具備了擴大利差、低匯率波動性和美元疲弱這三個條件。如果美國長期利率穩定且美元持續疲弱，這一策略的收益行進可能會繼續。相反，如果美國利率再次上升或美元急劇反彈，最近過度集中於此的頭寸可能會迅速回調，這是一個風險因素。七個季度連續的“套利世界”是否能持續，最終取決於美國利率和美元的走向。

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