美國城鎮抵制資料中心建設，比特幣礦商成最大受益者

摩根士丹利分析師 Stephen Byrd 於08/24提出一項出人意料的評估：美國多個州的州長正在放緩甚至叫停資料中心的建設，而這種情況下最大的受益者是比特幣挖礦公司——因為它們的設施已經接入電網。

他特別提到 Cipher、Hut 8、Galaxy Digital、MARA Holdings，以及Riot Platforms。這項判斷聽起來或許有些繞，但歸根結柢只有一個關鍵：當無法取得新的電力接入時，既有電力就會變得更加昂貴。

美國各地正在發生什麼事？

過去一個月，反對資料中心的聲浪已從零星的鄰避事件，轉變為有組織的政治運動。

蓋洛普 8 月的一項民調顯示，71%的美國人反對在當地興建資料中心。全美超過500個城鎮已對資料中心建設施加限制，一些地方官員因審批問題收到死亡威脅，甚至有人遭到槍擊。部分地方議會則直接關閉了公開徵詢意見的環節。

州政府層級的行動更加嚴格。紐約州州長 Kathy Hochul 提議暫停資料中心建設一年。賓夕法尼亞州州長 Josh Shapiro 則簽署行政命令，對新建資料中心施加嚴格限制。

德州州長 Greg Abbott 在短短三個月內，從熱烈歡迎資料中心轉為暫停審批，幾乎直接對這些公司表示：資料中心企業未能獲得社區支持，正自掘墳墓；這種反彈是它們咎由自取。

維吉尼亞州成為美國首個依資料中心用電量課稅的州，預計明年可徵收6億美元；勞登郡目前已有超過250座資料中心，如今也開始限制新建案。

相關成本可以量化。今年前三個月，因地方反對而遭擱置或延後的資料中心計畫有至少75個，涉及約1,300億美元。

在這件事上，白宮與各州州長的方向截然相反。特朗普在08/23的一次訪問中表示，拒絕資料中心的社區是在犯錯，因為資料中心能帶來大量就業機會與財富。然而，審批權並不在他手中。

為什麼「已接入電網」突然變得有價值？

要理解摩根士丹利的評估，首先得知道興建資料中心真正的難處在哪裡。

挑戰不在於興建建築物，而在於取得電力。大型 AI 資料中心可能需要數百兆瓦的電力，因此電力公司必須專門鋪設線路、擴充容量並完成審批程序，整個過程可能耗時數年。如今，這個環節遭到政治因素阻擋——德州公用事業委員會甚至已排定時程，要求在12/10之前重新審查所有資料中心與加密貨幣挖礦設施的電網接入申請，並須在12/17前提交報告。

比特幣挖礦公司有什麼？過去十年來，它們一直在全球尋找廉價電力，並讓自家設施接入電網。這些電力接入合約、變電站設施和電網接入許可都已準備就緒、取得批准，而且已無法再被否決。

在資料中心可以建在任何地方的時代，這並不算特別突出。但在無法興建資料中心的時代，這已成為全美最稀缺的資源之一。

礦商早已轉型

這並不是一個新故事，只是政治因素加快了轉變。

過去三季，上市礦業公司合計將算力降低了21%——並非因為它們停止營運，而是為了騰出電力供 AI 使用。08/11，Anthropic 與 Riot Platforms 簽署了一份91億美元算力協議。

市場早已為這場轉型定價。

根據 CoinShares 的資料，承接 AI 和高效能運算合約的礦業公司，企業價值倍數為 12.3 倍；只挖比特幣的公司則只有 5.9 倍。在電力、設施和營運團隊都相同的情況下，接入 AI 合約所帶來的估值是原來的兩倍以上。

這背後的原因是，純挖礦業務確實正陷入困境。CoinShares 發布報告時，比特幣在八個月內下跌了45%，而哈希價格（礦工每單位算力賺取的收入）也被壓得非常低。

為了生存，上市礦業公司今年已出售約 28,000 枚比特幣，相當於17.8億美元；MARA Holdings 也已抵押 18,750 枚比特幣，為總額達6億美元的兩筆貸款提供擔保。

這套推論有兩個問題

首先，德州準備重新審查的清單包括"資料中心與加密貨幣挖礦設施"。挖礦設施並未獲得單獨豁免。挖礦公司引以為傲的電網接入許可是否完全不受影響，仍要等到12/17的報告出爐才能確認。

這股反彈針對的是"大型耗電設施"，而非特別針對"那些被稱為資料中心的設施"——這一點已在阿拉巴馬州上演：當地居民無法阻止一座大型比特幣挖礦資料中心，靠的是州級土地分區法規的漏洞，而不是因為它不惹人嫌。

其次，比特幣才剛反彈。08/24，比特幣逼近80,000美元，創下多年新高，單週上漲21%。CoinShares 計算，如果比特幣回到歷史高點126,000美元，哈希價格可能回升至每 PH/s 約59美元，讓挖礦經濟效益再次變得可行。

屆時再回頭看把電力交給 AI，究竟是轉型還是賤價出售，答案或許會有所不同。