虛擬資產ETF，應從現貨開始逐步導入

在國內導入虛擬資產（數位資產）上市交易基金（ETF）時，應從結構簡單的現貨ETF開始，逐步驗證市場基礎設施和風險管理體系。這是來自於F&Guide研究員任勝進的建議，他在10日於首爾汝矣島的Post Tower舉行的「數位資產金融創新案例與應對策略」研討會上，以「數位資產ETF的發展與制度化課題」為主題發表了相關內容。

任研究員指出，「數位資產ETF導入的起點是了解數位資產的法律地位」，並表示「現行法律中對基礎資產的定義並不包括數位資產，因此缺乏對現貨ETF發行的明確依據」。

他接著說，「衍生產品同樣基於基礎資產，因此對於發行的明確依據也不足」，並強調「在國內發行數位資產期貨或ETF時，必須明確基礎資產的認可及交易的法律依據」。

在建立法律依據之後，還必須建立價格計算、保管、設置和贖回等市場基礎設施，以確保ETF市場能夠正常運作。

任研究員提到，關於ETF所追蹤的價格，「僅僅因為是申報對象的虛擬資產業者，並不意味著該交易所被認可為ETF合格市場」，並指出「必須具體化價格的可靠性、市場結構和信息要求，並在此基礎上確定合格市場的範圍」。

他還表示，「如果依賴單一交易所的價格，可能會對交易障礙和價格扭曲變得脆弱」，因此「應綜合考慮交易所的價格，但也要制定考慮交易量的價格計算方式、異常交易標準以及在發生障礙時適用的標準」。

他認為，現貨市場與ETF市場之間也需要建立信息共享體系。

他指出，「必須建立信息共享的結構和程序，以保持現貨與ETF市場的聯繫」，並強調「最終要建立可信的市場，不僅需要數位資產的價格，還需要交易和市場機制能夠正常運作的條件」。

數位資產的保管同樣被視為核心課題。

任研究員表示，「由於需要將數位資產的私鑰和提現權限分開，並防範網絡事故，因此需要不同於現有證券保管的標準」。

他接著說，「可以考慮由銀行等信託業者負責保管責任，並利用專業保管機構的技術能力」，但同時強調「保管機構必須具備相關業務所需的許可或登記要求，並明確保管範圍和保管者的角色」。

他強調，為了減少ETF價格與基礎資產價格之間的差距，需要建立交易結構。

任研究員指出，「一旦建立了價格計算和保管體系，還需要有實際可交易的結構」，並表示「當ETF價格與基礎資產價值之間出現差異時，市場參與者應能夠進行資產交易或設置、贖回」。

他還提到，必須考慮到數位資產24小時交易的特性。

任研究員表示，「數位資產是24小時交易的，因此在證券市場關閉期間的價格波動可能會在開盤時一次性反映出來」，並強調「為此，必須確保國內現貨交易規模和ETF流動性，並能夠應對結算延遲」。

他認為，價格限制幅度制度也需要單獨檢討。

他指出，「如果直接將適用於一般ETF的基準價格的30%價格限制幅度套用，當基礎資產價值大幅變動時，ETF價格可能無法充分反映，從而導致現貨價值與ETF價格之間的差距」，並建議「應檢討能夠管理價格限制幅度、波動性緩解裝置和差距率的方案」。

任研究員建議，在這些制度和基礎設施建立之後，應逐步擴大產品範圍。

他表示，「階段性順序的標準應該基於已驗證的範圍，而非盈利性」，並強調「應首先從結構簡單的現貨ETF開始」。

他接著說，「必須驗證價格計算、保管、設置和贖回體系是否穩定運作」，並表示「當市場體系穩定後，可以轉向多資產策略」。

在下一階段，可以擴展到質押和鏈上收益產品。

不過，他指出質押產品的流動性管理是關鍵。任研究員表示，「提高質押比例可能會增加獎勵，但流動性會相應降低」，反之，如果擁有足夠的現金或流動性資產，則贖回的應對會相對容易，但獎勵機會會減少。

他還解釋了流動性質押代幣（LST）：「質押的資產仍然存在，但投資者可以將LST轉讓給他人或在市場上交易以獲得流動性」。

不過，他警告說，「如果流動性不足或市場價格低於基礎資產價值，可能會以不利價格進行交易」，並強調「還必須檢查智能合約和協議的運行內容」。

任研究員強調，「重要的不是產品能擴展到什麼程度，而是基於階段中獲得的運營經驗和當前的規模水平，向下一階段邁進」。

他接著說，「法律上必須建立數位資產的認可和保管依據，並在規定中具體化參與者的業務範圍和投資者保護標準」。

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