代幣經濟學報告：2025 年將有近700億美元代幣解鎖，迷因幣平均壽命僅一年

原標題：Tokenomist 2024 年度報告

原始來源：Tokenomist
原文翻譯：Nancy，PANews

1 月下旬，Tokenomist 發布了《Tokenomist 2024 年度報告》，涵蓋代幣解鎖、低流通供應量高 FDV 代幣、迷因幣及 AI 概念代幣等重要趨勢，並揭示這些趨勢對市場流動性、投資者情緒及長期價值捕獲的影響。

報告指出，2024 年初，一些重要項目以低流通供應量及高 FDV（完全稀釋估值）發行，為產業發展軌跡定下基調。然而，年中市場情緒出現轉變，從有歸屬期安排的短期低市值代幣，轉向完全解鎖、由社群推動的迷因幣，反映投資者偏好出現分歧。到了年底，「超級 MEME 週期」成為主導敘事，吸引廣泛關注。

重點摘要：

· 預計 2024 至 2025 年將有超過1,500億美元代幣解鎖，僅 2024 年就約有820億美元代幣解鎖。

· 截至 2024 年底，代幣發行時的平均流通供應量／FDV 比率已升至35%；

· 2024 年 MEME 賽道的回報率高達536%，遠超比特幣和以太幣的表現。

· 迷因幣的長期成功率極低，97%最終會「消亡」，平均壽命約為 1 年，許多代幣更早便會消失；

· 一種結合 MEME、AI 與社群媒體的新型加密趨勢興起，以 Virtuals 和 ai16z 框架等自主管理實體引領創新。

2024 年前五大代幣解鎖事件

代幣解鎖事件是加密貨幣市場的重要里程碑。按照預設的歸屬期安排，將鎖定代幣釋放至流通中，可能影響價格和資金費率，尤其是在短期內。因此，本節分析 2024 年規模最大的五起解鎖事件，聚焦解鎖前後 60 天區間（前 30 天至後 30 天）內的價格影響和資金費率趨勢。透過分析資金費率與價格變化之間的關係，我們可以評估市場預期（反映於衍生品持倉）是否與實際價格走勢一致，從而深入了解市場情緒，尤其是在代幣解鎖等關鍵事件期間。

1. Arbitrum (ARB)：222億美元代幣解鎖

在2024/03，比特幣創下74,000美元的歷史新高之際，Arbitrum (ARB) 進行了當月規模最大的代幣解鎖，解鎖代幣價值達222億美元。這是 Arbitrum 首次為私人投資者及創辦人／團隊解鎖代幣，為市場帶來大量新增代幣供應。

就價格影響而言，在解鎖日期前，ARB 的價格影響持續下降，可能反映交易者預期供應增加而採取謹慎的交易策略。解鎖後 30 天內，ARB 的價格影響繼續下跌33.8%，可能是由於更多供應進入市場。

至於資金費率，ARB 的資金費率在 60 天期間內緊貼比特幣的資金費率走勢，但仍高於比特幣，顯示當時槓桿持倉需求相對較高。

2. Sui (SUI)：121億美元代幣解鎖

在2024/05，Sui (SUI) 發生了年度第二大解鎖事件，解鎖代幣價值達121億美元。此次解鎖釋出了大量代幣，其中大部分分配予私人投資者。

分析價格影響可見，SUI 在解鎖前 30 天上漲39.6%，但在解鎖後 30 天下跌20.3%。

至於資金費率，在解鎖前 20 天，SUI 的資金費率轉為負值，並在解鎖當日達到 -34.1%，反映解鎖事件前市場情緒悲觀。解鎖約 20 天後，SUI 的資金費率回升，並與比特幣的資金費率（約11.0%）一致。

3. Celestia (TIA)：97.74億美元代幣解鎖

在2024/10，Celestia (TIA) 展開了一次價值97.74億美元的重要解鎖事件。這是 TIA 在 TGE 事件後首次大規模解鎖，也是年度規模最大的代幣解鎖事件之一，絕大部分代幣分配予私人投資者及創辦人／團隊。私人投資者及創辦人／團隊在此次解鎖中佔主導，確保長期貢獻者和早期支持者能持續獲得激勵。

就價格影響而言，解鎖前 TIA 價格持續下跌，解鎖後 20 天內下跌25%。不過，隨後價格迅速反彈，在解鎖 30 天後的漲幅超越 BTC 19.2%。

與其他代幣相比，TIA 的資金費率圖表波動較大。解鎖當日，TIA 的資金費率仍處於負值區間（-61.1%）；然而，解鎖數天後便回到正值，並迅速與 BTC 的資金費率走勢一致。

4. Jito (JTO)：解鎖價值56.39億美元

在2024/12，JTO 以一場價值56.39億美元的重要解鎖事件為年度畫下句點，將 151,909,981 枚 JTO 釋放至流通中。此次解鎖由創辦團隊主導，持有57.3%，其次是持有37.9%的私人投資者。這並不令人意外。

由於當時市場波動劇烈，觀察價格影響時可以看到，JTO 在解鎖前兩度由負轉正。解鎖後，價格影響持續上升，隨後大幅下跌至約 -15%。到了 30 天期末，價格影響又由正轉負。

資金費率走勢也反映出這種波動。解鎖前 30 天，JTO 的資金費率大致與 BTC 一致，有時高於 BTC，有時低於 BTC。然而，在解鎖後 30 天內，我們觀察到 JTO 的資金費率持續波動，而 BTC 則相對穩定。

5. Aptos (APT)：解鎖價值42.36億美元

年度第五大解鎖事件發生於2024/04，Aptos (APT) 進行了42.36億美元規模的解鎖。此次解鎖中，創辦人／團隊及私人投資者持有最大份額，約13%分配予社群。

在解鎖前 5 天（解鎖前第 20 天至第 15 天），APT 的價格影響上升約51.7%，原因是交易活動和投機增加。然而，從解鎖前 15 天開始，價格影響便逐漸下滑。解鎖後，價格影響轉為負值，並在接下來的 30 天維持負值。這段期間，整個加密貨幣市場也呈現下行趨勢。

APT 的資金費率走勢與 BTC 非常相似，也與 ARB 的資金費率趨勢相近。這顯示價格影響可能更多來自影響整體市場的宏觀因素。

分析

分析這些代幣解鎖事件可見，解鎖前後的市場情緒可能因解鎖規模、市場預期、宏觀經濟環境及其他因素而異。根據這些因素預測結果本質上相當複雜，但它們能提供一些觀察依據，幫助我們了解關鍵驅動因素如何在解鎖事件期間影響市場行為。

隨著這些解鎖事件臨近，分析市場預期至關重要，而價格影響和資金費率能反映這些預期。解鎖前價格下跌，可能反映市場擔憂供應增加；價格上漲則可能表示市場樂觀或投機行為。在2024/05SUI 解鎖及2024/10TIA 解鎖前，我們觀察到兩者的價格影響和資金費率均反映相當悲觀的情緒。這與解鎖事件通常被視為看跌的觀點一致，因為解鎖會稀釋供應並增加賣壓。不過，有時情況也可能相反；解鎖可能是看漲訊號，將更多供應釋放至市場供買家承接。以 ARB 為例，解鎖前資金費率一度高達 +115.8%，顯示做多持倉的槓桿需求增加，市場情緒樂觀。

儘管這些因素能提供寶貴見解，我們也必須考慮整體市場狀況。市場下跌期間，可能有更重要的因素推動特定代幣的價格走勢，JITO 和 APT 的情況便是如此。這兩種代幣的資金費率與 BTC 的走勢密切相關，或是在 BTC 資金費率相對穩定時出現大幅波動。

低流通供應量、高 FDV 代幣

流通供應量是指流通供應量佔最大供應量的比率，在考量供應量數據時已成為愈來愈重要的指標。低流通供應量、高 FDV（完全稀釋估值）代幣的特點是發行時流通供應量低，但整體估值高，近年來愈來愈受關注。由於發行時流動性有限，這種模式會帶來價格快速升值；但後續代幣解鎖對市場造成下行壓力，因此常受到長期可持續性的質疑。本節旨在探討此代幣經濟模型的歷史背景、趨勢與影響，並提供以數據為基礎的觀點，評估其可行性。

儘管近期低流通供應量、高 FDV 代幣大受歡迎，這種模式並非新現象。它在 2020-2021 年牛市期間首次受到廣泛關注。Curve (CRV) 是一個著名案例，該代幣於2020/08發行，知名加密貨幣投資者 Jason Choi 曾以 CRV 說明這種模式的風險。交易開始後七小時內，CRV 的市值便從200万美元升至600万美元。然而，該代幣發行時的 FDV 幾乎相當於比特幣市值的一半，顯示此估值難以持續。發行後不久，價格下跌50%，早期投資者蒙受重大損失；這被歸因於通膨，以及早期賣家退出持倉所造成的稀釋。

CRV 案例揭示了一個關鍵問題：低流通供應量、高完全稀釋估值（FDV）代幣的初期價格走勢，可能會誤導忽略長期稀釋影響的投資者。儘管 CRV 的通膨機制十分誇張，卻為之後逐漸形成的更廣泛趨勢奠定了基礎。

對 2020 至 2024 年代幣發行情況的分析，顯示低流通供應量、高 FDV 模式的採用呈現明顯規律。這類代幣在 2020 年底及 2024 年初尤其常見，時間點恰逢比特幣減半及其後的牛市。

隨著時間推移，加密社群愈來愈了解這種模式帶來的風險，促使近期項目在代幣經濟學方面作出調整。其中一項顯著趨勢，是代幣發行時流通供應量／FDV 比率的變化。截至 2024 年底，平均比率已升至約35%，反映投資者更加謹慎。例如，Binance 推出上幣標準，將代幣生成事件（TGE）時的流通供應量納入考量，鼓勵項目優先採用可持續的代幣經濟學設計。

為進一步了解低流通供應量、高 FDV 模式的影響，我們分析了 2024 年山寨幣在發行時的表現。我們彙整了 TGE 日期時 FDV 排名前 25 的山寨幣之關鍵指標，包括 FDV、市值、TGE 時的流通供應量、價格表現及價格變化。

排除 Hyperliquid 和 Ondo Finance 等離群值後，數據顯示，TGE 時的流通供應量與今年的價格表現並無強烈關聯，以下方散點圖呈現。這可能有幾個原因。最明顯的是，近期牛市週期中需求和流動性增加，加上市場更加聚焦於由炒作／情緒驅動的敘事，可能削弱了流通供應量與價格表現之間的關聯。另一方面，對某些代幣而言，代幣經濟學的演變帶來了新的面向，例如通膨型或通縮型代幣經濟設計以及質押機制，可能降低了 TGE 時流通供應量的影響。

初始定價日期的 90 天價格表現與流通供應量／FDV 比率散點圖。排除 HYPE、ONDO 等離群值。

如上所述，也存在例外情況。Hyperliquid 在發行時透過社群空投分配33%的代幣供應量，且沒有任何 VC 解鎖。這種做法促進去中心化和社群參與，為公平分配代幣樹立了標竿。

下圖顯示 2020 至 2030 年的代幣解鎖總價值，揭示過去兩輪牛市週期中的一些重要趨勢。解鎖總價值於 2021 年達到1,367億美元的高峰，是 2020 年（169億美元）的八倍以上。雖然不如前者顯著，2024 年的解鎖總價值（820億美元）約為前一年（470億美元）的兩倍。此高峰與上一輪牛市的高點相符，當時許多項目發行了大量鎖定代幣，預定未來逐步釋放。

展望未來，市場將面臨龐大的解鎖壓力。預計 2024 至 2025 年將有超過1,500億美元代幣解鎖，單是 2024 年就約有820億美元代幣解鎖。這對市場短期穩定構成風險。不過，隨著鎖定計畫完成，解鎖壓力減輕或有助於市場長期穩定。

低流通供應量、高 FDV（完全稀釋估值）代幣模式已證明是一把雙面刃。雖然它能推動價格快速上漲，但未來稀釋及不可持續的估值也帶來重大風險。隨著加密貨幣市場日趨成熟，投資者和項目必須審慎評估代幣經濟學，確保其符合長期目標。Hyperliquid 等項目在代幣分配機制上的演進，提供了著重公平與可持續性的替代方案，值得期待。

須注意的是，這些預測以 Tokenomist 追蹤的 378 種代幣數據為依據，僅代表市場的一部分。新代幣發行，以及現有代幣經濟學的變動（例如重新鎖定或銷毀機制），都可能改變這些趨勢。

MEME 與 AI Agent

2024 年全年，比特幣維持其在加密貨幣市場的主導地位，並吸引來自傳統金融業愈來愈多的投資。然而，市場對山寨幣表現落後的看法也日益增加。儘管許多山寨幣在年底前大幅成長，仍未能跟上比特幣的步伐。

來源：Glassnode x Fasanara_Digital Assets Report Q4 2024

分析數據顯示，在市值排名前 250 的山寨幣中，只有28.1%的表現優於比特幣，45.5%的表現優於以太幣。

與整體山寨幣市場相比，有一個賽道明顯跑贏同類：迷因幣。該賽道在 2024 年展現非凡成長，年初至今回報率達536%，分別高出比特幣和以太幣177%和300%。值得注意的是，今年推出、市值排名前 54 的代幣中，有 19 種是迷因幣。

迷因幣的吸引力

迷因幣的亮眼成功，引發了人們對其吸引力和持續人氣背後原因的重要疑問。本節將探討這一獨特現象背後的數據與動機。

· 公平發行模式

迷因幣吸引力的一大關鍵因素，是其公平發行模式，從第一天起便將全部代幣供應量分配給社群。這種方式確保100%流通，符合加密貨幣的核心原則：公平、透明和去中心化。與許多其他項目不同，迷因幣避免了團隊分配過多代幣或給予早期投資者特權，促進公平參與。

這種公平發行模式深深引起投資者共鳴，尤其是當市場對獲得大量創投支持的項目日益反感之際。這些項目有時會因代幣經濟學和分配結構複雜，而且似乎偏袒早期內部人士而受到批評。

此外，與其他往往需要大量技術知識才能評估的山寨幣相比，迷因幣的敘事更簡單直接。迷因幣著重社群參與和文化關聯性，因此能有效吸引新的加密貨幣使用者。

· 社群長期激勵一致性

傳統的 Web3 社群建立方式高度依賴代幣空投，以激勵早期貢獻者。獎勵對象通常是創作內容、參與 Discord 或參與特定協議活動的人士。雖然這種模式能有效引起初期興趣，我們的分析卻發現，它在長期留住社群成員方面有明顯不足。研究顯示，空投獵人經常立即賣出收到的代幣，尤其是在分配未達預期時，導致社群參與度下降，甚至可能對協議產生負面情緒。

我們的研究指出，迷因幣項目透過創新的激勵一致性方式，在建立可持續社群方面取得顯著成功。這些項目有效整合團隊與社群的利益，形成市場參與者所說的「最好的行銷就是價格上漲」。參考 Murad 的框架，成功的加密社群往往具有狂熱追隨者般的特徵，擁有忠實支持者和獨特的共同信念。這種現象在參與者之間激發強烈的共同熱情，提升留存率，並透過社群主導的倡議推動自然成長。這種方式打造出遊戲化環境，讓使用者感覺自己與項目成敗直接相關，進而促使他們長期參與。

· 社群接管：新典範

協議治理中的一項新興趨勢是社群接管（CTO）。當項目原始開發者放棄項目後，社群使用者和代幣持有者接手項目的未來方向與管理，形成社群接管。隨著項目轉由社群持有，代幣持有者同時成為所有者和營運者。這種雙重角色從根本上改變了他們與項目的關係。社群成員必須積極參與治理、開發和行銷，才能維持並提升其持有代幣的價值。

· 成長催化劑

2024 年，迷因幣現象的一大催化劑是 pump.fun，目標是讓更多人能輕鬆建立及交易自己的代幣，大幅降低參與門檻。自2024/01推出後，截至2025/01/06，pump.fun 已建立超過5,581,665種代幣。如以下圖表所示，目前大多數基於 Solana 的代幣都是透過 pump.fun 發行，而非採用傳統方式。pump.fun 的成功也促使競爭者出現，其他區塊鏈生態系正探索類似平台，以把握公平發行代幣日益增長的熱潮。

· 風險與限制

儘管迷因幣在 2024 年大受歡迎，仍存在固有風險。與任何新發行的代幣一樣，迷因幣本質上是一種潮流，人氣通常迅速上升，也同樣迅速消退。同樣地，迷因幣一再過度飽和，可能削弱其影響力；Murad 的「迷因幣金字塔」便說明了這一點：成功的迷因幣所佔比例不高，許多則逐漸消退。

Murad 的迷因幣金字塔，來源：The Meme Coin Supercycle - TOKEN2049

迷因幣的長期成功率明顯較低。根據 Chainplay 的《2024 年迷因幣現況》報告，迷因幣的平均壽命為一年，97%的迷因幣最終被視為「死亡」（定義為 24 小時成交量低於1,000美元、流動性低於50,000美元，且三個月內沒有在 Twitter 更新）。目前，pump.fun 上只有一種迷因幣的市值超過10億美元，有八種超過1億美元。

另一項主要風險是可能出現惡意活動。即使採用公平發行，內部人士或開發者仍可能控制大部分代幣，破壞去中心化原則，並進行拉高出貨。雖然 pump.fun 透過其聯合曲線機制，以及將代幣「畢業」至 Raydium 的方式防範這類情況，詐騙仍可能未被察覺。即使是公平發行的迷因幣，也曾發生團隊或內部人士使用虛擬錢包狙擊迷因幣的案例。建議參考 gmgn.ai 等網站上的風險分析指標，例如前 10 大代幣持有者、黑名單、開發者活動及泡沫圖表。

AI Agent

AI Agent 是 2024 年另一個重要領域。AI Agent 本質上是能自主執行任務，並與其他使用者／Agent 互動的實體，利用區塊鏈技術進行鏈上操作。它們被視為迷因幣的進階版本，因為結合了迷因、AI 和社群媒體元素，打造出能與使用者互動並自我傳播的自主實體。2024 年，Virtuals 和 ai16z 等重要參與者相繼出現，提供開發及部署 AI Agent 的框架。

在一篇關於 2025 年加密貨幣預測的文章中，Dragonfly Capital 管理合夥人 Haseeb Qureshi 預測，與 AI Agent 相關的代幣將在來年超越迷因幣。他認為，與關鍵意見領袖（KOL）和網紅不同，AI Agent 不會休息、會遵循多數意見，而且較少受自身利益驅動。它們在即時資訊彙整和擴散方面也表現出色。像 aixbt 這類目前的 Agent，透過整理社群媒體數據建立 alpha 資訊流，展現了未來一兩年逐步改進的潛力。

然而，Qureshi 預測，隨著時間推移，這些 Agent 的新鮮感可能逐漸消退。AI Agent 數量過多可能引發情緒反彈，加密社群或會重新轉而支持人類偏好。當然，這也是趨勢自然演進的一部分。儘管如此，Qureshi 認為，這個領域真正具變革性的影響將來自軟體工程 Agent，它們有潛力從根本上改變區塊鏈項目的開發與安全性。

更廣泛的影響

此外，過去一年 DeFi 領域持續創新也值得關注。Aave 等 OG 項目表現穩健，今年存款額創下新高。同時，Ethena 等新項目吸引了傳統金融業愈來愈多的關注。Ondo Finance 等 RWA 項目今年的表現也超乎預期，可能受金融產品代幣化需求日益增加所帶動。

迷因幣的成功及其由社群驅動的代幣經濟學，啟發其他領域採用類似的公平發行方式。例如 DeSci 代幣。另一個明顯趨勢是，愈來愈多項目在發行代幣時，將更大比例分配給社群。

另一個備受期待的潛在趨勢，是迷因幣與實用性的融合。使用者 @hmalivya9 在 X 上提出「社群集群」概念。該模式建議建立一種質押系統，讓迷因幣項目與實用型代幣項目合作，迷因幣持有者可以質押代幣，從多個實用型代幣項目獲得獎勵。這個系統也會要求使用者積極參與社群媒體活動，實質上將實用型代幣的品牌推廣遊戲化。hmalivya9 將這種共生關係視為未來加密社群架構的藍圖，讓娛樂與實用性緊密結合，而這個概念並非全新。例如，在 Hyperliquid 中，其原生現貨代幣 $PURR 的持有者可以獲得 Hyperliquid 生態系內其他現貨代幣的空投，並賺取 Hyperliquid Points。$PURR 只能在 Hyperliquid 內交易，大幅擴展了其使用者群。

來年，AI Agent 也將持續發展。ai16z 提出一種代幣經濟模型，讓代幣質押作為驗證系統，藉此取得平台使用權、參與治理，並透過可能的懲罰條件建立問責機制。在這種演進後的質押模型中，利害關係人的經濟誘因與他們對生態系品質及成長的貢獻直接掛鉤。

毫無疑問，無論是現有趨勢的演進，還是新趨勢的出現，2025 年都將是令人振奮的一年。

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