美國證券交易委員會調整代幣回購指導方針，支出達6.38億美元

美國證券交易委員會（SEC）在發布代幣回購指導方針僅三天後，便收緊了相關指導。

在9月25日，SEC工作人員表示，代幣發行者可以宣布回購，而不會被視為對管理代幣價值的承諾，只要該加密系統已經運行。9月28日，該機構通過增加另一條條件來改變了這一回答：該系統必須**“沒有中央方”**。

這一變化對指導方針來說是重要的，因為許多加密項目在回購的同時，仍然給予人們、公司或委員會一定的控制權，來決定這些購買的進行方式。

SEC工作人員更新的回答現在表示，對於非證券的加密資產，回購公告本身不會構成對必要管理努力的承諾，前提是該系統既運行正常又沒有中央方。

如果系統尚未運行，SEC工作人員表示，回購公告可能被視為這樣的承諾，前提是發行者將購買視為為持有者產生收益或回報的一種方式。

這一變化發生在代幣回購在加密領域變得越來越重要之際。根據之前CryptoSlate的報導，加密項目在8月底之前的回購支出創下了6.38億美元的紀錄。

該常見問題解答反映了SEC工作人員的觀點。它不具法律約束力，也不決定任何特定代幣是否為證券。然而，這一變化對於使用回購的項目提出了一個實際問題：誰實際控制購買？

一個項目可能已經花費數百萬美元購買其代幣，但這一數字對於誰能決定下一次購買是否發生、購買的規模或該計劃是否完全停止幾乎沒有意義。

回購背後的問題

SEC在其3月的加密資產解釋中對“中央方”給出了更清晰的定義。

它將中央方定義為對加密系統擁有操作、經濟或投票控制的個人、公司或團體。相比之下，去中心化系統則在沒有這種控制的情況下運行。

該定義適用於整個加密系統。因此，對項目的財庫或回購計劃的控制並不自動意味著整個系統擁有中央方。但在考慮誰擁有經濟控制權時，這可以作為一個證據。

當一個項目將自動回購與人為決策結合時，這一點變得重要。

智能合約可能會在計劃的某一部分自動購買代幣，而公司、委員會或DAO則可以決定是否進行其他購買。

因此，關鍵問題不僅在於是否有一些購買是自動發生的，而在於人們是否仍然對系統及其經濟決策擁有實質性的權力。

Pump.fun就是一個很好的例子。在4月28日的披露中，該平台表示對PUMP購買和“回購計劃”的提及通常描述的是計劃或智能合約功能，而不是對購買代幣的堅定承諾。它對已經編程自動發生的購買做了例外，這些購買是通過在2026年4月28日UTC之前部署的鏈上代碼自動進行的。

Pump.fun還表示，關於將大約50%的平台收入用於代幣購買的聲明是估算，而不是保證。它補充說，第三方可以進行一些購買。

其PUMP代幣頁面表示，50%的定義平台收入已被程式鎖定並分配用於燃燒，為期一年，從4月28日開始。然而，同一頁面表示，未來的購買通常可以開始、停止或更改，除非它們已經編程自動發生。

這兩個披露在描述哪些購買屬於自動類別時也使用了稍微不同的日期。4月28日的披露提到的是在4月28日UTC之前部署的代碼，而代幣頁面則提到的是在4月29日之前編程的活動。

儘管如此，重要的一點是：Pump.fun描述了兩種類型的活動。

一些代幣購買是預先編程並自動進行的。其他則仍然依賴於未來的決策。這並不確定Pump.fun是否在SEC的定義下擁有「中央方」。回答這個問題需要查看誰控制整個系統，而不僅僅是它的回購。

Aave的暫停顯示出裁量權的運作

Aave是另一個例子，顯示人們仍然可以控制代幣回購計劃。

在2月28日的資金更新中，DAO服務提供商TokenLogic表示，Aave財務委員會可以在75%的範圍內調整每週的AAVE回購量。該委員會可以根據流動性、市場波動性、時機和協議收入等因素進行這些調整。TokenLogic表示，DAO在計劃的前10個月中已分配4200萬美元以購買超過205,000個AAVE。

該委員會的裁量權在4月變得明顯。4月22日的治理通知表示，AAVE回購在4月19日因前一天的rsETH橋事件而暫停。

TokenLogic表示，暫停的目的是為了在評估事件後果時給予財政部更多的靈活性。它還表示，任何重新啟動將通過正常的資金更新公告。

稍後的8月/9月資金更新中包括AAVE在更新的代幣預算中可以購買的資產之一。

然而，該更新並未明確表示AAVE回購已重新啟動，也未提供暫停後完成購買的記錄。

因此，4月的通知確認該計劃在那時已停止。稍後的更新顯示購買AAVE的能力存在，但並未明確確定購買是否已恢復。

Aave的經驗顯示了SEC新措辭的重要性。

人們能夠改變回購計劃的規模，並在條件變化時停止購買。

這並不自動意味著Aave在SEC的定義下擁有中央方。SEC的測試範圍更廣，考慮誰對整個加密系統擁有操作、經濟或投票控制權。

但對於試圖理解回購實際上有多去中心化的投資者來說，現在有一個簡單的問題可以提出：

誰可以啟動、停止或改變下一次購買，他們對系統還擁有什麼其他權力？

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