擴展至國內金融界的‘區塊鏈債券’……籌資模式將改變嗎？–比特星球

D-FMI 發行·結算結構分析及國內機構的數位債券籌資途徑

[區塊媒體 = 比特星球] 歐洲清算所（Euroclear）的分散式帳本（DLT）基礎的債券平台 'D-FMI（數位金融市場基礎設施）' 首次迎來了國內商業銀行之一的 Hana Bank 加入。我們分析了這一意義。

執行摘要

主要內容

歐洲清算所（Euroclear）的分散式帳本（DLT）基礎的債券平台 'D-FMI（數位金融市場基礎設施）' 首次迎來了國內商業銀行之一的 Hana Bank 加入[1][2]。D-FMI 是一個利用分散式帳本技術的平台，並整合在歐洲清算銀行系統中。該平台上，歐洲清算的參與機構可以發行和結算債券[3][4]。Hana Bank 成功發行了 1 億美元規模的 5 年期浮動利率債券（FRN），發行日期為 2026 年 9 月 18 日[5][1]。此次發行採用了當日結算（T+0）方式，即在交易當日完成債券分配和款項結算[5][6]。

核心意義

根據主要案例，自 2023 年世界銀行（World Bank）首次發行以來，D-FMI 的使用者迅速擴展至世界銀行、亞洲基礎設施投資銀行等國際機構和公共金融機構，並逐漸向全球商業銀行擴展[7][8][9]。D-FMI 僅在債券的首次生成、分配及款項結算階段應用分散式帳本技術，而後的流通市場交易則設計為與現有的歐洲清算結算網絡相連接[4]。Hana Bank 也沿用了現有的外幣債券發行框架 '全球中期債券（GMTN）計畫'，投資者可以不需開設額外帳戶，直接使用現有的歐洲清算帳戶進行該債券的交易[5][1][10]。

解讀 Hana Bank 在保持現有外幣債券發行計畫、投資者帳戶及資本市場基礎設施的同時，僅在發行及結算階段引入了分散式帳本技術。然而，由於發行利率和手續費等詳細費用數據未在發行方及承銷商的新聞稿中披露，因此與一般外幣債券相比，實際的籌資成本節省效果仍需後續驗證[5][1][6]。

主要檢查指標

通過採用 D-FMI 的國內發行商數量及 Hana Bank 的後續發行情況來監測該平台的實際使用情況。未來，若能公開與一般外幣債券直接比較的利率及費用資料，將計劃進行經濟性精確評估。到 2027 年 9 月，即發行滿一周年之際，將觀察後續發行是否常態化及具體的成本節省數據是否得到證實。若後續發行持續進行，則可認為 D-FMI 已成為重複使用的外幣籌資工具。反之，若在同一期間未確認後續發行，則難以判斷其重複使用的可能性。若未能公開與一般外幣債券可比的費用資料，則經濟性判斷將被擱置。若發行合同或公告文件中，當日結算的實際適用範圍與初步公告不符，則將重新評估當日結算的效用。

01 結合分散式帳本發行與現有結算網絡交易的 D-FMI 債券

歐洲清算所於 2023 年 10 月 24 日宣布推出基於分散式帳本的 D-FMI 債券發行服務[3][4]。在該平台上，首次以數位形式發行的國際債券被稱為 '數位原生票據（DNN）'[3][4]。本報告中，所有以分散式帳本方式發行的債券均統稱為 '數位債券'。首發機構世界銀行發行了 1 億歐元規模的 3 年期債券，並在盧森堡證券交易所上市[3][7]。

D-FMI 在債券生成、首次分配及款項結算過程中使用分散式帳本進行處理。當發行代理人批准債券發行時，債券的交付和款項（如歐元、美元等）將實時同時進行[4]。這被稱為 '證券款項同時結算（DvP）'。D-FMI 的參與者將立即在平台內專用的證券保管帳戶中持有分配的債券[4]。歐洲清算所表示，能夠在發行當日處理債券價格的確定、新的分配以及隨後流通市場交易的結算[4]。

發行完成的債券及款項將自動與現有的歐洲清算結算系統連接，隨後的流通市場交易將通過現有結算網絡進行處理[4]。世界銀行發行的債券也在 D-FMI 中固定保留原本，並在發行後立即通過現有結算網絡自由交易[7]。D-FMI 已整合於歐洲清算銀行的制度框架內，符合歐盟（EU）的 '中央保管機構規範（CSDR）' 要求[3][4]。對於投資者而言，能夠繼續利用現有的交易基礎設施和流動性管理服務是其一大優勢[3]。

也就是說，D-FMI 在債券的首次發行和分配階段應用了分散式帳本技術，而在隨後的交易階段則結合了現有的傳統結算網絡。

結算本身也有通過中央銀行分散式帳本網絡進行的先例。法國存款公庫（CDC）於 2024 年 11 月通過 D-FMI 發行了 1 億歐元的債券，並將結算款項通過法國中央銀行的分散式帳本系統進行[11]。這是歐洲中央銀行（ECB）推動的 '基於中央銀行貨幣的機構間分散式帳本結算實證項目' 的一部分[11]。

02 從國際機構擴展至商業銀行的 D-FMI 發行主體

根據公開的主要案例，2023~2024 年間，D-FMI 的使用主要集中在世界銀行等國際機構和公共金融機構，但從 2025 年起，普通商業銀行將正式成為主要發行者[7][12][11][8]。歐洲清算所於 2025 年 6 月宣布土耳其的 İşbank 首次發行 DNN，並將其作為世界銀行、亞洲基礎設施投資銀行（AIIB）、法國 CDC 的主要成功案例正式介紹[8]。

D-FMI 主要數位債券發行案例及條件（根據發布·報導時點）

來源：歐洲清算所[3][12][8][11]，世界銀行[7]，SC[13][9]，Ledger Insights[14]·納斯達克杜拜[15]，花旗[16]，Hana Bank·SC[5][1]。僅列出公開資料中記載的條件。CMU 是香港金融管理局（HKMA）運營的債券結算·託管系統。ISM 是倫敦證券交易所的專業投資者債券市場。 「-」表示該來源中未記載的項目。

2026 年，全球大型銀行的參與將更加顯著。花旗集團於 2026 年 3 月通過其盧森堡子公司（Citigroup Global Markets Funding Luxembourg）首次在 D-FMI 平台上發行結構化 DNN[16]。標準普爾（SC）於 2026 年 8 月發行自有債券，創造了 '全球系統性重要銀行（G-SIB）' 首次的 D-FMI 發行案例[9]。隨後在 2026 年 9 月，Hana Bank 成為韓國金融機構中首個登錄 D-FMI 發行名單的機構[1][2][10]。

03 利用現有發行基礎設施實現 'T+0 當日結算'

하나銀行發行的債券為1億美元規模的5年期浮動利率外幣債券。SC作為獨家主承銷商及經銷商負責發行結構設計，而花旗則作為發行及支付代理參與，管理整個結算及交付程序。根據結構，花旗將債券交付給經銷商，經銷商再通過歐洲清算銀行將其分配給最終投資者。該債券已在新加坡交易所(SGX)上市，SC和花旗正式宣布這是SGX首個數位債券上市案例。

하나銀行強調的「國內首創」的核心在於利用平台和「T+0當日結算」的實現。하나銀行表示，通過分散式帳本即時處理債券分配和資金結算，實現了國內外幣債發行的首次當日結算。與現有外幣債的結算周期(需3~5個工作日)相比，大幅縮短了等待時間。主承銷商SC也評價此次當日結算方式提高了發行方的資金籌集確定性，並最大化運營效率。

然而，國內銀行利用區塊鏈技術發行外幣債的案例並非首次。KB國民銀行在2026年6月已在香港市場發行了1億美元規模的區塊鏈基礎外幣債。

하나銀行並未全面建立新基礎設施，而是利用現有的100億美元規模的「全球中期債(GMTN)計劃」發行債券。GMTN是預先設定發行限額和基本條件，並在需要時靈活確定到期和利率，迅速發行債券的制度。하나銀行確認其仍然使用現有的GMTN文件體系，僅對契約內容進行了部分修改以符合數位發行條件。最終，投資者可以通過現有的歐洲清算賬戶和交易終端直接交易該債券，而無需建立額外系統。

在發行條件和參與機構方面，與하나銀行最相似的先例是2025年12月卡塔爾多哈銀行的債券發行。多哈銀行同樣發行了1億5,000萬美元規模的浮動利率債券，並應用了即時當日結算方式，SC擔任主承銷商，花旗擔任發行及支付代理。

04 國內機構的數位債券發行軌跡：'HSBC獵戶座'對'歐洲清算D-FMI'

根據媒體報導，在하나銀行之前，2026年未來資產證券、POSCO國際、韓國住房金融公社、KB國民銀行等機構已在香港市場發行數位債券。這四家機構均選擇了HSBC的數位資產平台'獵戶座(Orion)'。KB國民銀行的發行案例與香港中央託管機構CMU相關聯。

2026年國內機構的數位債券發行路徑比較 (HSBC獵戶座 vs 歐洲清算D-FMI)

來源: 이투데이, 포스코 뉴스룸, 머니투데이, 전자신문, 하나銀行·SC。SOFR是美國擔保品隔夜利率。結算期間根據各發行方的說明。未來資產證券、POSCO國際、住房金融公社的引用資料未明確提及相關的個別系統名稱。「-」為該來源未記載的項目。

各發行方公示的結算周期存在差異。POSCO國際和住房金融公社宣布將結算期間從原有的5個工作日縮短至3個工作日，而하나銀行則提出了當日結算(T+0)。然而，由於各發行方對縮短標準的定義不同，因此僅根據結算時點的差異無法斷定平台之間的功能優勢。

另一方面，香港金融當局的補助金支持制度也是發行路徑選擇的主要變數。香港金融管理局(HKMA)通過'數位債券補助金制度'支持在香港發行的合格數位債券發行成本的50%(每筆最多125萬港元)。特別是當發行規模達到10億港元以上等四項附加條件時，支持上限可擴大至250萬港元。 (POSCO國際的發行規模為7億8,000萬港元，未達到此擴展支持的最低規模標準。)支持次數合併計算，發行方每家最多可申請2次。該制度於2024年11月28日開始接受申請，初步運行三年。

即使適用擴大支持上限(250萬港元)，發行規模(最低10億港元)與補助金比例最多僅為0.25%(自我計算)。這僅是對整體發行金額的比例，並不意味著實際的發行手續費減免率。對於沒有最低規模限制的基本支持(最多125萬港元)，無法直接應用此公式。

KB國民銀行和住房金融公社期待利用該補助金降低發行成本。相對而言，하나銀行和主承銷商的新聞稿中並未明確提及利率或手續費條件。另一方面，歐洲清算D-FMI債券也可以與香港託管網絡連接。歐洲清算在2024年發行AIIB債券後，已將基礎設施連接至香港CMU以便清算和持有。

解釋 國內發行方在選擇海外發行路徑時，可以考慮補助金等直觀的成本降低誘因。然而，引用的資料中僅包含對於利用補助金的成本降低期待，並未顯示因補助金而選擇香港市場的明確因果關係。因此，無法斷定補助金的有無是影響發行路徑選擇的絕對因素。

05 D-FMI的實質應用度與經濟性驗證課題

國內機構是否能將D-FMI確立為常規的外幣籌資手段，需在'應用度'和'經濟性'兩個方面進行驗證。應用度可通過採用D-FMI的國內發行方數量的增加以及하나銀行的持續後續發行來確認。

要評估經濟性，需要相同發行方在類似時間發行的相同到期的普通外幣債券數據。通過這些數據，需多角度比較普通債券與D-FMI債券的加成利率(Spreads)及總發行成本。03章中提到的當日結算(T+0)引入所帶來的資金籌集確定性及業務效率改善效果，應被評估為與單純的利率降低效果不同的運營價值。此外，市場上的實際交易流動性是否得到保障，未在發行方和主承銷商的新聞稿中列出，需通過未來累積的後續資料進行驗證。

結論

解釋 하나銀行在保持現有市場體系的同時，改變了發行和結算方式。

在保留現有GMTN計劃和投資者的歐洲清算賬戶的情況下，通過分散式帳本在當日完成債券分配和資金結算，採取了實用的方式。2026年，國內機構在HSBC獵戶座之後，正逐步多元化數位債券發行通道至歐洲清算D-FMI。

解釋 發行方顯著縮短了結算周期，提高了資金籌集的確定性和業務效率，投資者也能在無需建立額外系統的情況下接觸到新的數位債券。這可以說是現有金融網絡與分散式帳本技術成功結合的案例。

然而，實現「當日結算」的技術成果並不會立即轉化為「降低採購成本」。由於發行利率和手續費的具體條件未在發行方和承銷商的新聞稿中披露，因此無法確定是否以實際上有利的條件進行資金籌集。市場的流動性形成及其作為常規資金籌集工具的穩定性，也需在未來市場數據積累後才能明確評估。

解讀：比特行星研究實驗室關注數位債券如何改變設備投資資金的籌集和執行。對於需要先投入設備費用和基礎設施建設費用的企業來說，除了利率外，確保在必要時點獲得資金也至關重要。當日結算可以縮短從確定發行條件到收到款項的時間。當這一點能與實際投資金的支付時間表相連接時，對企業的資金運用也會有所幫助。因此，在評估數位債券的經濟性時，除了發行利率和手續費外，還必須考慮在等待結算期間所需的短期借款或備用資金的維持成本有多大變化。

來源

[1] Hana Bank 成為首家在 Euroclear 的 D-FMI 上發行數位原生票據的韓國銀行 1次

Standard Chartered, 2026-09-23

https://www.sc.com/en/press-release/hana-bank-becomes-the-first-korean-bank-to-issue-digitally-native-notes-on-euroclears-d-fmi/

[2] Hana Bank 在 Euroclear 的 D-FMI 上發行數位債券 1次

Euroclear, 2026-09-23

https://www.euroclear.com/newsandinsights/en/press/2026/mr-25-hana-bank-digital-bond-euroclear.html

[3] Euroclear 推出 DLT 解決方案 1次

Euroclear, 2023-10-24

https://www.euroclear.com/newsandinsights/en/press/2023/2023-mr-14-euroclear-launches-dlt-solution.html

[4] D-FMI：數位金融市場基礎設施 1次

Euroclear, 日期未標示（查詢日 2026-10-02）

https://www.euroclear.com/services/en/primary-issuance/digital-financial-market-infrastructure.html

[5] Hana Bank 首次發行「T+0 當日結算」數位債券 1次

Hana Bank（新聞發佈）2026-09-21

https://www.newswire.co.kr/newsRead.php?no=1043082

[6] Citi 支持 Hana Bank 在 Euroclear 的 D-FMI 平台上首次發行數位原生票據（DNN） 1次

Citi, 2026-09-24

https://www.citigroup.com/global/news/press-release/2026/citi-supports-hana-bank-s-first-digitally-native-note-dnn-issuance-on-euroclear-s-d-fmi-platform

[7] 世界銀行成為 Euroclear 新數位證券平台的首個發行者 1次

World Bank, 2023-10-24

https://www.worldbank.org/en/news/press-release/2023/10/24/world-bank-is-the-first-issuer-on-euroclear-s-new-digital-securities-platform

[8] Euroclear 支持土耳其 İşbank 首次發行數位原生票據 1次

Euroclear, 2025-06-30

https://www.euroclear.com/newsandinsights/en/press/2025/mr-17-euroclear-powers-turkiye-first-digitally-native-note-issuance-by-isbank.html

[9] Standard Chartered 成為首家在 Euroclear 的 D-FMI 上發行數位原生票據的 G-SIB 1次

Standard Chartered, 2026-08-20

https://www.sc.com/en/press-release/standard-chartered-becomes-first-g-sib-to-issue-digitally-native-notes-on-euroclears-d-fmi

[10] Hana Bank 通過 Euroclear 的 D-FMI 發行 1 億美元數位債券，並在 SGX 上上市

Ledger Insights, 2026-09-21

https://www.ledgerinsights.com/hana-bank-issues-100-million-digital-bond-via-euroclears-d-fmi/

[11] 法國首次發行數位原生票據 1次

Euroclear, 2024-11-07

https://www.euroclear.com/newsandinsights/en/press/2024/mr-36-france-first-digitally-native-note.html

[12] 亞洲基礎設施投資銀行發行首個 DNN 1次

Euroclear, 2024-08-23

https://www.euroclear.com/newsandinsights/en/press/2024/mr-26-aiib-issues-first-dnn.html

[13] 多哈銀行發行 1.5 億美元數位債券並實現即時結算 1次

Standard Chartered, 2025-12-15

https://www.sc.com/en/press-release/doha-bank-issues-usd150-million-digital-bond-with-instant-settlement/

[14] 阿聯酋國家銀行使用 Euroclear 的 D-FMI 區塊鏈發行 10 億 AED 數位債券

Ledger Insights, 2026-01-15

https://www.ledgerinsights.com/emirates-nbd-issues-aed-1bn-digital-bond-using-euroclears-d-fmi-blockchain/

[15] Nasdaq Dubai 歡迎阿聯酋國家銀行在多種貨幣中發行 ESG 和數位債券 1次

Nasdaq Dubai, 2026-02-13

https://www.nasdaqdubai.com/exchange/media/press-releases/nasdaq-dubai-welcomes-emirates-nbd-s-esg-and-digital-bond-issuances-across-multiple-currencies

[16] Citi 發行首個數位原生結構性票據於 Euroclear 的 D-FMI DLT 平台 1次
Citi, 2026-03-09
https://www.citigroup.com/global/news/press-release/2026/citi-issues-inaugural-digitally-native-structured-note-on-euroclear-s-d-fmi-dlt-platform

[17] KB國民銀行，國內首個區塊鏈基礎美元數位債券發行
電子新聞，2026-06-10
https://www.etnews.com/20260610000356

[18] 香港發行債券，國內建立平台⋯金融界，準備進入代幣證券時代
Etoday，2026-09-27
https://www.etoday.co.kr/news/view/2629327

[19] POSCO國際，國內非金融企業首個「數位債券」發行 1次
POSCO 新聞室，2026-04-23
https://newsroom.posco.com/kr/포스코인터내셔널-국내-비금융기업-최초-디지털/

[20] 住房金融公社，發行2億美元數位債券...公共機構首個
Money Today，2026-05-08
https://www.mt.co.kr/finance/2026/05/08/2026050813411688851

[21] 數位債券補助計畫指導方針 1次
香港金融管理局，2024-11
https://www.hkma.gov.hk/media/eng/doc/key-functions/ifc/bond-market-development/Guideline_on_the_Digital_Bond_Grant_Scheme.pdf

[22] 股票、債券等電子登記法（法律第21318號） 1次
國家法令資訊中心，2026-02-03 公布，2027-02-04 生效
https://www.law.go.kr/LSW/lsInfoP.do?lsiSeq=283195\&viewCls=lsRvsDocInfoR

[23] 代幣證券相關電子證券法·資本市場法子法規修訂案立法預告 1次
金融委員會，2026-10-01
https://www.fsc.go.kr/no010101/87838

[24] 代幣證券政策方向發表，民間與政府聯合代幣證券協商會第三次會議召開 1次
金融委員會，2026-09-04
https://www.fsc.go.kr/no010101/87650

數據限制與產出依據

① 分析與數據的限制

• 資料來源特性：發行條件與結算期間依據發行公司、承銷商、代理人的新聞稿及 Euroclear 的服務說明整理。各發行公司所公佈的既有結算期間（3~5個工作日，5個工作日）並非同一計算標準的匯總值。
• 合約結構的公開限制：此次債券的發行利率與費用條件未在發行公司、承銷商的新聞稿中披露。因此本報告不評估費用方面的效果。
• 首次範圍的來源：本報告以 Euroclear 和 SC 的官方公告為基準，指出在 D-FMI 發行債券的國內首家市中銀行[2][1]。 Hana Bank 被介紹為直接利用 Euroclear 區塊鏈基礎設施的國內首個數位債券發行[5]，Ledger Insights 報導為韓國企業的首例[10]。
• 樣本範圍：D-FMI 的比較對象為發行公司、Euroclear、專業媒體公開的主要案例9件，國內比較對象為2026年的5件案例。D-FMI 的完整發行清單並未包含，因此發行公司組成的變化也需在這些主要案例範圍內解讀。

② 自行產出公式

③ 方法論

• 資料優先順序：公司、監管機構的官方資料 → 原資料及匯總機構數據庫 → 專業媒體 → 聯合媒體 → 社群資料依此優先。
• 資料區分：僅在直接確認原文的情況下，才將其分類為一級資料。透過報導傳達的內容則歸屬於該媒體的報導。
• 基準日、查詢日：特定時點確定的值標示為基準日，實時變動的儀表板數字標示為查詢日。
• 衝突數字處理：若確認存在不同數字，則同時呈現兩者。若需選擇基準值，則優先考量媒體的知名度、計算範圍的公開程度、查詢時點的明確性及細項的分離可能性，並在正文中明示選擇依據。
• 自行產出：自行產出的數字，分別以公式、基準日、限制在附錄②中單獨呈現。
• 法律、監管解釋：監管機構資料僅在一般結構的分類及適用可能性範圍內引用，並不擴大解釋為對特定商品的官方分類或批准。商品結構的說明與監管解釋應分別在不同段落中區分。
• 利益衝突告知：所有報告均在文件上方固定位置刊登相同的告知文字。

發行 Bitplanet 研究室/ 撰寫 金泰元/ 審核 金秀英

免責聲明：本資料僅為提供資訊目的的產業分析，並非投資建議。不建議特定股票的交易，亦不提供價格預測或目標價。撰寫者並非律師或投資顧問，所有數字均基於公開來源（撰寫時點為準，之後可能變動）。

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