加密貨幣：渣打銀行預測Ethena的USDe將增長八倍

一個合成美元進入FTSE 100的一家銀行。渣打銀行發佈了一項針對Ethena的研究結果，預測到2028年底，USDe的發行量將增長八倍。這家英國銀行基於DeFi與傳統金融之間的融合來支持其預測，這是其分析部門在過去兩年中一直在探索的領域。

主要要點

• 渣打銀行啟動了對Ethena協議的分析跟蹤，並預計到2028年底其合成美元將增長八倍。
• 該代幣目前流通約49億美元，而在2025年10月1日的高峰期為148億美元。
• 收入主要來自於永續合約的融資利率和質押，這在熊市中會反轉，儘管抵押品已擴展至RWA。
• 在德國禁止發行受監管的情況下，且不在GENIUS法案的穩定幣支付範疇內，USDe的模式必須在亞洲和離岸市場上增長。

渣打銀行開啟Ethena的覆蓋

9月30日星期三，Ethena團隊在X上分享了渣打銀行對該協議及其穩定幣USDe的研究結果。

渣打銀行已啟動對Ethena的研究覆蓋。

他們預測在未來兩年內，隨著DeFi和TradFi的融合加速，USDe的增長潛力約為8倍。

不清楚他們為何如此悲觀，但無論如何值得一讀：pic.twitter.com/JlzXqrqc07
--- Ethena (@ethena) 2026年9月30日

這家英國機構在這個主題上並不是新手。其數字資產研究部門由Geoff Kendrick領導，自2024年以來，已經發佈了對比特幣和代幣化美元市場的數字預測。正是他們為行業設立了高標準。

<< 我們預計穩定幣的總供應量將在2028年底之前增長十倍，達到2萬億美元。 >>
Geoff Kendrick，渣打銀行全球數字資產研究負責人

目前，Ethena的USDe流通量約為49億美元，遠低於2025年10月1日達到的148億美元高峰，正好在10月10日的清算潮之前。渣打銀行預測的八倍增長將使發行量在2028年底達到400億美元，幾乎是該代幣歷史最高紀錄的三倍，而目前所有發行的穩定幣市場總額已超過或接近3000億美元。

USDe，一種基於衍生品的合成美元

為了確保其穩定幣的穩定性，Ethena以現貨形式購買比特幣和以太幣，然後在永續合約上開設等量的賣空頭寸。這樣，投資組合變得delta中性，即無論市場走勢如何，美元的總價值不再變動。該協議隨後收取杠杆買家支付給賣家的融資利率，並加上抵押品的質押收入。自2026年以來，越來越多的支持已轉向代幣化的國債、機構借貸和其他基差交易，以減少對單一加密融資的依賴。

事實上，系統的極限已經被觸及。2025年10月10日市場歷史上最大的清算潮使Binance的訂單簿顯示USDe一度跌至0.65美元，持續了幾分鐘。在該平台上，以USDe作為抵押的頭寸被清算，而其預言機則依賴於自己的訂單簿。在其他地方，尤其是鏈上，該代幣仍然保持接近美元。該協議繼續以每美元的價格兌換贖回，並在隨後的幾天內償還了超過20億美元，而底層抵押品並未出現問題。

DeFi與傳統金融，Ethena的機構賭注

然而，這種衍生品機制卻引起了最傳統金融的興趣。Ethena與Securitize共同推出了Converge區塊鏈，這是一個兼容EVM的網絡，專為代幣化資產和機構DeFi而設。該網絡的代幣ENA確保了其安全性。該協議還發行了USDtb，這是一種基於BlackRock的代幣化貨幣基金BUIDL的穩定幣，其發行已委託給Anchorage Digital Bank，以符合美國GENIUS法案的要求。

歐洲仍然是摩擦點。BaFin在2025年春季禁止Ethena GmbH在德國發行USDe，理由是未能遵守MiCA關於儲備、組織和資本的規定，該協議隨後撤回了其許可申請，並將其歐洲業務轉移至英屬維爾京群島。

在美國，USDe同樣不屬於GENIUS法案的支付穩定幣類別，因為缺乏流動性和國債儲備，且sUSDe的收益率過於類似於發行者支付的利息。因此，該銀行預測的八倍增長將通過接受合成模型的市場實現：亞洲、中東和離岸市場。而USDtb則採取了另一條路徑，更接近美國聯邦框架。

整個預測依賴於收益率的差距。自2024年2月推出以來，sUSDe的年化收益率在市場不同階段之間波動在4%至超過25%之間，2024年春季達到30%以上的高峰。基於國債的代幣化貨幣基金的收益率約為4%。截至2026年9月底，sUSDe的收益率回升至接近5%。這一情況可能會進一步演變，因為Ethena已決定將確保USDe的資產清單擴展至在Binance上的代幣化股票。

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