BTC 1.5%僅獲利，原生金融實驗擴大

比特幣(BTC)持有資產的獲利討論正在從中心化貸款轉向鏈上金融。然而，BTC本身並沒有像以太坊(ETH)那樣的基本質押收益結構，因此包裝資產、第二層和質押協議都伴隨著不同的信任假設。

Castle Labs在8月7日公開的分析文章中將BTC定義為以價格暴露為中心的資產。當時，Castle Labs估計BTC的市值約為1.3萬億美元（約1791兆韓元），獲利的BTC數量為31萬1000個，約佔總活躍供應量的1.5%。

根據30日CoinMarketCap的數據，BTC的市值顯示為1.582670353萬億美元（約2180兆韓元）。雖然資產規模比Castle Labs所提出的基準時間點有所增長，但獲利結構未能跟上這一規模的問題意識仍然存在。

Castle Labs整理的BTC獲利路徑包括：△中心化貸款 △WBTC、cbBTC、tBTC、LBTC等表現型資產 △BTC第二層 △BTC原生金融。中心化貸款伴隨著託管和交易對手風險。表現型資產則需要通過託管者、橋接簽名者和智能合約來使用BTC於其他鏈上。

在這一結構中，使用者獲得了收益機會，但必須接受與直接持有BTC不同的風險。比特幣網絡的保守設計提高了安全性和抗審查性，但也使得直接在其上實現以太坊式的DeFi功能變得困難。

比特幣第二層和質押協議是試圖縮小這一差距的努力。Castle Labs認為，由於比特幣的工作量證明(PoW)、UTXO結構、有限的腳本和較長的區塊間隔，將複雜的DeFi狀態機直接放入BTC L1是困難的。市場正在以儘量將BTC保持在單一鏈上的方式運作，同時附加獨立的執行環境或質押結構。

DeFiLlama在30日的數據中顯示，比特幣鏈的總TVL為40億7500萬美元（約5兆6154億元）。同一頁面上，Babylon Protocol的TVL為30億4900萬美元（約4兆2015億元），Lombard的TVL為6億8814萬美元（約9489億元）。Castle Labs所提到的BTC相關DeFi TVL約為52億美元（約7兆1656億元），但其統計範圍和時間點不同。

Stacks(STX)被視為BTC原生金融的代表案例。Stacks在7月30日宣布完成PoX-5硬分叉。這次升級開啟了將BTC鎖定在比特幣主鏈上，然後與STX結合的協議債券以獲得BTC標示收益的結構。

Stacks將這一結構描述為無需橋接、包裝或削減的比特幣質押。首個創世債券將從比特幣區塊96萬6350開始。Stacks在8月11日的公告中指出，該區塊的到達時間預計在9月10日左右，首個循環將是僅限預先批准的機構參與的限制性結構。

這不是大眾型的即時開放，而是實際資本投入以驗證一次債券循環的階段。Stacks在8月底接連發布了與Fordefi、BitGo、HashKey Cloud相關的公告。這被解讀為將機構託管和運營基礎設施結合起來，將BTC原生金融推向實際使用階段的趨勢。

其他解決方案也在並行進行。Babylon文檔解釋了BTC可以在不橋接到其他鏈的情況下進行原生質押。同時指出，如果驗證者惡意行為，部分BTC可能會被削減。

Lombard在文檔中表示，已經有30億美元（約4兆1340億元）規模的BTC被引入。LBTC的收益來自Bitwise投資經理運營的覆蓋性策略，目標淨APY 2.5%並不是保證，而是變動目標值。

比較對象是以太坊。以太坊官方質押頁面顯示，截至30日，總ETH的34%已被質押，當前APR為2.5%。而BTC並沒有同樣方式的基本收益率。

這一差異與區塊鏈收益模型的焦點正在轉向應用費用和用戶流量的前期趨勢相吻合。在鏈上面臨著超越簡單處理基礎設施的收益結構解釋壓力的同時，BTC生態系統正在尋找不會大幅損害安全模型的金融利用方式。

市場反應並非單向流動。Stacks論壇的SIP-045討論中出現了積極的意見，認為這是一個重大機會，同時也有擔心發行增加、通脹負擔和長期持有者信任受損的反對聲音。雖然確認了將BTC從投機資產轉變為使用資產的需求，但接受何種信任結構和代幣設計仍然是爭論的領域。

Stacks的首個創世債券將在預計於9月10日左右到達的比特幣區塊96萬6350開始。首個循環將以僅限預先批准的機構參與的結構進行。

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