10億美元的成交量掩蓋 Coinbase 股票代幣持有者面臨的隱藏流動性風險

據報導，超過10億美元的交易量讓Coinbase股票代幣看起來相當活躍。對打算賣出的持有者來說，問題在於市場目前能承接多少賣單，以及成交價格為何；尤其是在美國股市交易時段以外。

9 月 23 日的盤前檢查發現，Base 上 Coinbase 的十種股票代幣，各自都有約100,000美元規模的指示性買入與賣出路徑。賣出所得估值比 KyberSwap 對所提供代幣的美元估值低0.06%至0.71%。這些路徑為單筆訂單在某一時點定價，並不能證明市場有能力承接同時發生的大規模拋售。

檢查期間，Aerodrome 十個主要股票/USDC 流動性池的顯示餘額合計約為1,297万美元。各個池的餘額從 MSFTc 的約818,700美元到 NVDAc 的211万美元不等。這些餘額包含股票代幣與 USDC。僅憑總額，仍無法得知在指定價格範圍內可用來承接賣單的資金有多少。

Dromos Kitchen 的股票代幣儀表板顯示，截至 9 月 23 日，累計成交量約為10.2億美元，代幣化總價值則為1,982万美元。其由社群建立的數據附有警告，指出資料可能不完整。成交量會隨交易累積，不能將其視為一群正等待承接大型賣單的新買家。

100,000美元報價呈現的情況

下表將 Aerodrome 各流動性池顯示的餘額，與 KyberSwap 將股票代幣兌換為 USDC，以及以 USDC 買入股票代幣的預估路徑並列。報價差距衡量路由器預估的輸出美元價值，比其對輸入資產的美元估值低多少。這並非將代幣與標的股票的交易所價格比較，也不代表已完成任何交易。

方法：流動性池餘額取自約08:00 UTC的十筆 Aerodrome Slipstream 3 股票/USDC 對應紀錄。KyberSwap GET 路徑摘要於08:02:01至08:02:42 UTC擷取。賣出數量約相當於按顯示代幣價格計算的100,000美元；KyberSwap 自身採用的輸入資產估值略有不同。數值經四捨五入，gas 另計，且未送出任何交易。其 API 需要另外執行步驟才能建立交易。

以每枚代幣約10,000美元計，賣出端報價差距介於0.01%至0.12%。100,000美元訂單通常會使這些差距擴大。部分路徑結合了 Aerodrome 以外的其他流動性來源，因此其預估價格反映路由器可觸及的範圍，不限於單一流動性池。隨著做市商與流動性提供者調整報價，這些額外的流動性來源可能迅速變化。

顯示的餘額有一部分取決於流動性提供者因將資金留在市場中而獲得的報酬。根據 Aerodrome 的 gauge 規則，將流動性池部位質押以取得 AERO 排放獎勵的提供者，會放棄直接取得兌換手續費獎勵的權利；這些獎勵會分配給投票決定排放方向的投票者。手續費收入與 AERO 獎勵流是流動性池經濟機制中彼此獨立的部分。

8 月推出時，Beefy 表示 Coinbase 透過 Merkl 分兩週一期提供 USDC 獎勵，而 Beefy 也會在 Aerodrome 排放獎勵之外加入自有加成。這描述的是推出時如何鼓勵流動性，並非每個股票池目前報酬的經查證數據。若獎勵或投票轉向其他地方，提供者便可能重新評估其部位，無論這些代幣過去的交易量有多大。

當代幣交易時間超出標的股票市場的交易時段時，資金安排就格外重要。

Base 表示，Coinbase 的代幣由受監管託管機構持有的標的股票支持，且僅在美國境外符合資格的司法管轄區提供。其開發者文件指出，次級市場代幣交易無需許可，但須遵守地址管控；標的股票的初級鑄造與贖回則僅限授權參與者進行。

美國股市休市時，這些代幣仍可交易。相同的 Base 文件指出，Chainlink 股票價格資訊源在市場交易時段以外會維持最後數值，但鏈上代幣交易仍可繼續。因此，持有者在盤後賣出時，面對的是仍在交易的代幣市場，而其標的股票參考價格可能仍反映前一交易時段。授權參與者掌控獨立的股票創設與贖回通道，因此次級市場的流動性提供者會決定立即退出的價格。

9 月 23 日的路徑顯示，即使顯示的流動性池規模不大，100,000美元的個別訂單仍取得了指示性報價。AERO 投票、提供者資金或盤後股票消息一旦變化，都可能改變這些路徑，而股票價格資訊源仍維持最後數值。

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