市场上的讨论：阿根廷中央银行吸纳美元，哈维尔·米莱的火箭炮面临挑战

在市场上，本周有美元可供计算，还有火箭炮需要审查。**阿根廷中央银行（BCRA）启动了吸尘器，哈维尔·米莱为他承诺在2027年应对潜在金融危机的火力增加了500亿美元：从750亿美元直接跃升至1250亿美元。**但路易斯·卡普托从曼谷传来一个细节，邀请人们拿出计算器：如果与投资者的会议后那扇窗口没有开启，中国的互换协议可能用于覆盖与Bonar的融资计划。有一个B计划让人安心，还是让人不安，因为部长已经需要展示这张牌？{#p-1792113095592-84922}

目前，圣地亚哥·鲍西利在桌子上放了美元。 BCRA在周四购买了1.82亿美元，仅在短短三天内就增加了5.74亿美元，其中包括周二的2.91亿美元和周三的1.01亿美元。由于假期少了一天，它已经超过了自7月17日以来的任何一周，当时它购买了11.54亿美元。十月份的购买额为9.14亿美元。节奏的变化正好发生在9月底国际货币基金组织（IMF）任务结束后，并在全球形势再次复杂化时增强了力度。**本周，国家风险大幅上升，周四达到了640点，几乎回吐了巴西博尔索纳罗效应所带来的所有下跌。**在对新兴市场更加敌对的外部环境下，中央银行的购买变得更加重要：在借贷美元变得更加昂贵的情况下，鲍西利利用他在市场上找到的美元。{#p-1792113402489-40964}

外汇收入仍然有待释放。根据弗拉基米尔·维尔宁在曼谷的介绍，**企业和省份保留了约44亿美元待清算的过去12个月内的发行。**但是，这些发行者的美元发行在十月的前半个月骤然停止，此前在九月份为33亿美元。在获得新融资变得更加困难的同时，来自之前交易的资金仍可能继续流入。{#p-1792112729509-64716}

外部前景也没有提供统一的信号。对人工智能融资的疑虑冲击了科技公司，并推动投资者转向美国国债。尽管如此，**十年期国债周四下跌，尽管通胀数据不佳。**这种缓解有所帮助，但如果阿根廷的风险溢价继续反映对到期和总统选举的疑虑，这还不够。{#p-1792117049775-25151}

霍尔木兹海峡的重新开放因伊朗的条件而受到压力，同时石油价格大幅上涨。{#p-1792117049775-60335}
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火箭炮也需要支付账单

米莱在周一的采访中重申了他的防御论点。他在巴黎提出的支持额增加了500亿美元，并列举了商业收入、外汇购买、互换和期货交易。**这个总额汇集了不同条件、期限和用途的资源。**这个数字可以作为威慑信号，但其效果取决于投资者相信在需要时可以使用它的程度。{#p-1792112729509-47288}

Caputo 增加了一项具体的内容。根据彭博社的报道，他在周三解释说，如果阿根廷未能实现与 Bonar 的 2027 年再融资计划，可以利用与中国的互换协议。 这是在曼谷由摩根大通组织的一次与投资者的私人会议后，他承认政治问题受到了很多关注。这并不奇怪。该计划考虑了 50 亿美元的发行，这一数字相当于中国协议中激活的部分，彭博社指出。部长还将美国的互换协议作为控制选举波动的选项，尽管他并没有明确赋予其相同的融资功能。

这一替代方案与米格尔·安赫尔·布罗达的警告相联系。如果预计的资金来源提供的资金少于预期，或者美元化加速，美元将同时满足国库、Bopreal 的到期和私人需求。 他估计可用的支持大约为 360 亿美元，在外部援助的苛刻假设下可能达到 640 亿美元。他认为，满足所有需求可能需要更多的回购、更高的中央银行对国库的销售和更高的本地利率。

国库通过小额帮助延长了期限

本周的债务招标不仅仅是一个136% 的再融资。在四次集中在短期到期的发行后，国库成功使 59% 的中标额转入下一届政府。 一位城市的交易员强调了这一进展：现在赢得时间是有利的，因为在 2027 年的竞选活动再次缩小投资者的视野之前。

工具是双重债券，自七月以来首次回归菜单。国库向 TAMAR 分配了大约 1.7 万亿比索的 TXMD9，外加 10.1 个百分点的年名义利率。 对于银行来说，这些证券提供了对其存款成本的对冲和有吸引力的收益。对于那些寻求价格上涨收益的人来说，热情受到抑制。只要经济部在招标中继续提供这些收益，二级市场的利率就很难大幅下降。 目前，赌注更多的是在于获得利率，而不是期待报价的跳跃。

续约的百分比也有其背景。 在城市中，有人谈到大约1 万亿比索的国库债券回购，这是为了让招标不会让市场过于干燥。 一位交易员仍在寻找这种流动性在回购库存中的踪迹，但没有找到。相反，本周四的屏幕显示出较少的紧张：利率开始坚挺，收盘时放松，名义货币的证券收盘上涨。在讨论的回购和中央银行因购买美元而发行的比索之间，账户比再融资的账户更为广泛。 为了衡量国库吸收了多少，还必须计算通过另一窗口进入的资金。

下一步的举动也在桌上讨论。如果硬通货融资仍然昂贵，国库可能会发行比到期更多的比索债务，并利用盈余购买美元， 无论是向中央银行还是在市场上。一位交易员将其视为覆盖部分预期外部融资的替代方案。如果实现，高再融资可能隐藏的不仅仅是比索的吸尘器：还有一种为美元建立资金的途径。

就在财政部再次延长期限之际，一只十年期债券以一个冷却热情的数字告别。下周一，TO26到期，该债券于2016年以15.5%的固定年利率发行。一个交易员计算出，若以10,000美元的等值投资，最终将收回约3,396美元的利息和本金：以美元计算损失达66%。财政部设定了十年的利率；美元则负责其余部分。在再次请求长期资金时，值得记住的是，另一边的交易员也有记忆。

交易员与经济学家的公开争论

BCRA的购买也引发了一场老旧的内部争论：交易员与撰稿人之间的对立。阿米尔卡·科兰特在X上质疑将要求积累储备的人称为贬值主义者，卡普托也参与了争论。部长辩称，中央银行在有供应时应进行购买：如果与其他买家在一个流动性不足的市场中争夺美元，可能会抬高价格，最终得到的却更少。 到此为止，这只是关于如何操作的讨论。随后，针对学术经济学家的指责浮出水面，他将其与管理投资的人进行对比。“他们写得很好，但千万不要犯错去听他们的建议！”他总结道。

反驳指向了另一个数字：在2025年，可能会优先考虑去通胀和选举稳定，而非储备的积累。但争论中浮现出一个名字，没人提到：阿尔贝托·阿德斯。信息承认了对米莱上周带入内阁的经济学家的暗示，他提出了关于货币灵活性、信任和美元积累的问题。卡普托建议不要听他们的。米莱刚刚召集内阁听取一个人的意见。

从华尔街的避风港到本地的投机

华尔街在本周四留下了一个让人不得不多看几遍屏幕的交易日。美国的生产者价格在九月份上涨了1.3%，是四年来的最大涨幅，但长期利率却下降。 对人工智能融资的担忧更为严重。投资者寻求在国债中避险，十年期收益率下降了13个基点，降至5.06%。美元也下跌：下跌了0.3%，是自9月3日以来的最糟糕一天。通货膨胀朝一个方向施压；对人工智能账单的恐惧则朝另一个方向施压。

在股票市场上，手中持有的股票和偏好发生了变化。标准普尔500指数上涨了0.3%，但其等权重版本上涨了1.4%：在那些一直占据赌注的巨头之外，依然有活跃的交易。CoreWeave，这个因人工智能基础设施融资而受到投资者关注的名字，反弹了4%，而前一天则下跌了12%。然而，其信用风险指标却创下了新高。尽管对债务的疑虑仍在交易，但买家开始出现。

金融市场对利率的下降抱有一个问题：阿根廷能利用多少。Grit Capital认为，如果美元放松并且长期收益率保持缓解，债券将是一个机会。 他们的分析认为，部分对全球债券的压力可能来自于资金的流动，在新兴市场债务ETF救助的背景下。BCRA的购买和存款与信贷的初步恢复信号对他们有利。一些交易员认为债券价格具有吸引力，并将能源股保持在他们的投资中。尽管如此，他们仍然预计在此过程中会有波动。

在比索方面，Delphos发现了一个值得关注的差异。市场要求高利率以跨越权力交接，但并未在价格中反映出实际美元的等量跳跃。它对两种货币债券的比较显示，2028年10月的隐含实际汇率为1600比索，接近当前水平。这是基于收益率的计算，而不是对该日期名义美元的预测。该咨询公司还预计，年底农业的供应将留出空间以增加储备。目前，跨越选举在利率上有代价；强烈的实际贬值并未出现在同一计算中。

城市也在运营2027年

在关于2027年的讨论中，活动和社会情绪仍然是城市的主要关注点。问题是复苏是否会及时到来，以改善民生并维持政府的机会。在这些谈话中，还流传着一个非基什内尔主义的庇隆主义替代方案的假设，这可能会接手一个财政平衡、Vaca Muerta和更高商业收入的经济。**在这种观点下，名称的更替并不一定会将经济带回零点。**Milei的延续是可能的情景之一，但仍然不是可以提前兑现的结果。

AtlasIntel-Bloomberg在十月初进行的调查为这种紧张局势提供了数字：总统的支持率几乎保持稳定，为38.5%，而71%的人对国家经济持负面评价。尽管经济不景气，政治支持依然坚挺。这为争夺选举提供了基础，尽管距离确保连任仍然遥远。

在这样的日程安排下，增加储备、延长到期和保持融资选择可以赢得更多空间。**“大炮”的考验不在于宣布的数字增长多少，而在于支付账单后剩下多少美元。**Bausili开始增加弹药。城市仍在计算子弹。